>> 中信證券-韋爾股份(603501)2018年中報點評：深度受益元器件漲價,內(nèi)生＋外延潛力巨大-180731
| 上傳日期： |
2018/8/1 |
大小： |
875KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深度受益被動元器件及 MOSFET 價格上漲。公司業(yè)務(wù)模式為設(shè)計+分銷，半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)營收占比 78%，營收同比+141.77%。其中電容及電阻分銷業(yè)務(wù) 2016 年營收 2.9 億元，占比達 13.48%。公司代理松下、乾坤、國巨、三星、AVX 等品牌被動件，由于分銷模式為買斷式，收入來自買賣差價，公司深度受益于本輪元器件的價格漲幅。公司自行設(shè)計銷售的 MOSFET 產(chǎn)品技術(shù)趨于成熟，2017 年營收占比約 4.76%，毛利率達 33%，產(chǎn)能有望大幅提升，景氣周期內(nèi)利好公司業(yè)績。
坐擁優(yōu)質(zhì)客戶資源，設(shè)計業(yè)務(wù)優(yōu)化盈利能力。公司半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)占比22%，營收同比 37.74%。公司目前已進入小米、VIVO、華為、聯(lián)想、摩托羅拉、三星等主流智能手機廠商以及海康、大華等安防廠商，并持續(xù)開發(fā)新客戶、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。2018 年上半年公司半導(dǎo)體設(shè)計研發(fā)投入占設(shè)計業(yè)務(wù)收入 12.17%，正持續(xù)加大 TVS、MOSFET、電源 IC 產(chǎn)品研發(fā)投入。設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率 34.19%有望帶動公司整體盈利能力提升。
堅定擴大外延布局，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。IC 設(shè)計企業(yè)通過并購整合提高集中度是實現(xiàn)快速發(fā)展的一大趨勢，公司上市前已具備連續(xù)并購經(jīng)驗。公司曾于 2017 年有意收購北京豪威，并于 2018 年 5 月再次籌劃收購北京豪威及北京思比科。公司董事長虞仁榮目前擔(dān)任北京豪威 CEO。若并購成功，公司將憑借優(yōu)質(zhì)銷售渠道整合世界第三大 CMOS 圖像傳感器廠商豪威，迅速成長為圖像傳感器行業(yè)巨頭。
風(fēng)險提示。下游需求周期性波動；外延式并購不達預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體設(shè)計+分銷企業(yè)，重視內(nèi)生式增長與外延式發(fā)展并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，主營業(yè)務(wù)半導(dǎo)體分銷受益 2018年行業(yè)景氣快速增長，優(yōu)質(zhì)銷售渠道及客戶資源為設(shè)計業(yè)務(wù)成長提供較大空間。我們預(yù)測公司 2018/19/20 年 EPS 為 0.90/1.02/1.09 元，給予 2018年 51 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價 45.9 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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