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18H1 公司收入同比增長(zhǎng)22.06%，其中公路業(yè)務(wù)、市政業(yè)務(wù)承接額繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，環(huán)境業(yè)務(wù)、鐵路業(yè)務(wù)承接額實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，18H1 公司工程咨詢業(yè)務(wù)營(yíng)收25.38 億元，同比增長(zhǎng)12.78%；工程承包營(yíng)收4.41 億元，同比增長(zhǎng)132.08%，主要是貴陽(yáng)小灣河項(xiàng)目確認(rèn)收入較多所致。
    咨詢業(yè)務(wù)毛利率提升，凈利率基本穩(wěn)定，現(xiàn)金流下半年有望明顯好轉(zhuǎn)。18H1公司毛利率27.75%，同比上升0.61pct，其中工程咨詢業(yè)務(wù)毛利率31.54%同升3.35pct；工程承包毛利率5.96%同比下降8.83pct，可能受小灣河項(xiàng)目影響。期間費(fèi)用率為16.35%同升0.35pct，其中銷售費(fèi)用率2.19%同降0.29pct，管理費(fèi)用率12.41%同升0.26pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.75%同升0.39pct。資產(chǎn)減值損失為0.85 億元，同增23.13%，主要是壞賬增加。此外，公司按1:1 的比例繳納的本期員工持股計(jì)劃專項(xiàng)基金為2633 萬(wàn)元。歸屬凈利率6.14%，同比下降0.07pct。18H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-6.54 億元，同比下降39.28%，主要受工程承包收入占比提升以及合同確認(rèn)因素，我們預(yù)計(jì)下半年會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。收現(xiàn)比95.9%同比增加0.1pct，付現(xiàn)比64.2%同比下降7.6pct。
    整合海外子公司優(yōu)勢(shì)資源，加速拓展一帶一路、環(huán)保業(yè)務(wù)。公司子公司誠(chéng)諾未來聯(lián)合西班牙子公司Eptisa 贏得了巴拿馬Martano 電站項(xiàng)目的業(yè)主工程師和項(xiàng)目管理服務(wù)（OE&PMC）項(xiàng)目，這是中國(guó)企業(yè)在巴拿馬投資的最大電力項(xiàng)目，同時(shí)也是“一帶一路”戰(zhàn)略在拉美地區(qū)落地的重要成果之一。此外，公司正在加速環(huán)境業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)落地。目前，中國(guó)生態(tài)文明研究與促進(jìn)會(huì)綠色交通分會(huì)已獲得批復(fù)；海外研發(fā)機(jī)構(gòu)獲得南京市科委批復(fù)；實(shí)驗(yàn)室CMA 認(rèn)證擴(kuò)項(xiàng)由348 項(xiàng)提升至406 項(xiàng)；已完成土壤修復(fù)團(tuán)隊(duì)、水污染治理團(tuán)隊(duì)的成立。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為基建設(shè)計(jì)龍頭，是積極財(cái)政政策更加積極的率先受益者，激勵(lì)機(jī)制完善，是業(yè)內(nèi)少有的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。我們預(yù)計(jì)公司18-19 年EPS 分別為0.71 元和0.89 元，給與其高于可比公司平均估值的2018 年15-19 倍PE（對(duì)應(yīng)PEG 為0.62-0.78，仍然小于1），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間10.65-13.49 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。