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上半年公司主營業(yè)務穩(wěn)步增長，汽車配件、壓縮機配件、軟磁材料業(yè)務分別實現(xiàn)營收 5.94 億、2.87 億、1.05 億元，同比分別增長 19.0%、22.6%、49.2%。
    公司高盈利水平仍有提升空間，未來 5 年將進一步提高現(xiàn)金分紅金額
    18 年上半年受主要原輔材料價格上升影響，公司毛利率較去年同期略下滑0.7 個百分點至 35.0%，公司上半年期間費用率為 15.5%，凈利率達到 20.9%。我們認為公司盈利水平仍有提升空間：1）盈利水平較高的汽車零部件業(yè)務營收占比呈上升趨勢，我們判斷產(chǎn)品結構升級仍將繼續(xù)；2）由中國機協(xié)數(shù)據(jù)，18年 1-3 月公司粉末冶金制品銷量占行業(yè)總銷量的 30.3%，規(guī)模效應及對供應鏈的把控能力有利于公司盈利能力的提升。此外，根據(jù)公司中報，公司計劃未來5 年內，在 17 年現(xiàn)金分紅基礎上進一步提高現(xiàn)金分紅金額。
    汽車粉末冶金業(yè)務空間廣闊，公司成長確定性高
    我國汽車粉末冶金空間廣闊：1）我國汽車規(guī)模巨大且仍有增長空間；2）由中意科創(chuàng)數(shù)據(jù)，我國目前粉末冶金零件單車用量 4.5kg，而日本 8kg、美國18.6kg；3）粉末冶金成本優(yōu)勢及輕量化屬性迎合需求。在汽車銷量 3%年增速、單車用量 6kg 假設下，2020 年我國汽車行業(yè)粉末冶金用量近 20 萬噸。由公司年報，17 年公司取得的近百個項目定點，根據(jù)公司以往經(jīng)驗，這些項目 2-3 年后有望達到 7 億元的銷售峰值，公司成長的確定性進一步加強。
    投資建議
    公司是聚焦于汽車行業(yè)的領先的多工藝粉末冶金方案提供商，其粉末冶金業(yè)務從 VVT/VCT 擴展至變速箱帶來的單車價值量提升及下游未來幾年持續(xù)增長的需求給公司提供了廣闊空間。我們預計公司 18-20 年 EPS 分別為 0.58、0.70、0.82 元，對應當前股價的 PE 分別為 15.5/12.8/11.0 倍，維持“買入”評級。
    風險提示
    單車粉末冶金用量提升低于預期；變速箱、VVT 配件需求低于預期。