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    事件評(píng)論
    銷量快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。上半年收入增長主要源于銷量增長和價(jià)格上漲，年產(chǎn)3 萬噸珠光材料項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，一定程度緩解了產(chǎn)品供不應(yīng)求的緊張局面。汽車級(jí)、化妝品級(jí)等一系列高端產(chǎn)品銷售逐漸放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，盈利能力顯著提升。
    成本上漲使得毛利率下降，費(fèi)率下降帶來凈利率提升。上半年公司毛利率從去年同期的47.4%降至45.2%，主要源于原材料價(jià)格上漲，年初以來主要金屬氧化物成本上漲約10%以上。期間費(fèi)率同比下降6.3 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別下降0.6、2.4、3.3 個(gè)百分點(diǎn)。最終公司凈利率從去年同期的27.3%提升至31.0%，盈利能力改善。
    單季度加速放量，且伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。單季度收入增速持續(xù)提升，Q1、Q2 收入增速分別約13%、42%，主要源于銷量增長加速，公司公告目前行業(yè)保持年均15%以上的增長，Q2 銷量高增長體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的市場競爭力，憑借性價(jià)比優(yōu)勢逐步搶占市場份額。Q2 毛利率環(huán)比從44.3%提升至45.9%，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及人民幣貶值影響。
    突破全球高端壁壘的隱形冠軍，具備需求升級(jí)和海外攫取的成長邏輯。公司初步進(jìn)入汽車供應(yīng)體系且后續(xù)有望放量，一方面源于自身的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，從而通過嚴(yán)格且繁瑣的供應(yīng)商認(rèn)證，另一方面源于競爭對(duì)手不穩(wěn)定供貨帶來的契機(jī)，進(jìn)入后成本優(yōu)勢助力規(guī)模放量。公司全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，2015 年以來先后設(shè)立坤彩歐洲、坤彩美洲、坤彩澳洲及坤彩印度，2018H 坤彩美洲率先實(shí)現(xiàn)盈利，其他區(qū)域有望復(fù)制。
    在成本顯著上漲背景下，公司憑借成本優(yōu)勢有望搶占更多市場，且有望受益于二氯氧鈦項(xiàng)目投產(chǎn)帶來的成本下降。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 為0.40、0.61、0.91 元1，對(duì)應(yīng)PE30、20、13 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    1 說明：估值模型中的 EPS 根據(jù)最新股本追溯調(diào)整
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 
    1. 原材料成本大幅上漲；
    2. 高端市場放量低預(yù)期。