>> 國海證券-貴州茅臺（600519）二季度收入超預(yù)期，系列酒快速增長-180803
| 上傳日期： |
2018/8/3 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
余春生，陳鵬 |
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公司上半年凈利潤同比增長40%，主要是：（1）2017 年12 月底，公司上調(diào)茅臺酒產(chǎn)品價格，平均上調(diào)幅度18%左右；（2）茅臺酒發(fā)貨量仍有增長，同時系列酒快速增長，量價齊升拉動業(yè)績增長。分季度來看，二季度實現(xiàn)總收入166 億元，同比增長43%，收入增長超預(yù)期，主要是公司二季度茅臺酒發(fā)貨量5000 噸左右，同時非標產(chǎn)品和生肖酒占比提升，均價提升超預(yù)期。
毛利率小幅提升。公司上半年毛利率90.94%，同比上升1.32 個百分點，主要是2017 年底提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。從預(yù)收賬款來看，一季度末公司尚有預(yù)收賬款131.72 億元，上半年預(yù)收賬款99.4 億元，同比下降31%，主要是公司僅允許經(jīng)銷商按月打款，從而降低了渠道為了盡早排隊到貨的提前打款意愿，經(jīng)銷商預(yù)付的貨款減少。公司為了減少經(jīng)銷商占款、提升發(fā)貨效率，2017 年下半年就改變了傳統(tǒng)打款發(fā)貨方式，預(yù)計后續(xù)還會持續(xù)回落。
系列酒快速增長。分產(chǎn)品看，茅臺酒上半年實現(xiàn)收入294 億元，同比增長35.86%，上半年發(fā)貨量小幅增長，價格提升貢獻較大，2017年茅臺酒噸酒價格173.5 萬，預(yù)計2018Q2 提價貢獻22%以上，茅臺酒噸酒價格達210 萬左右。在茅臺酒供應(yīng)有限的情況下，公司積極推動系列酒放量，系列酒上半年實現(xiàn)收入40 億元，同比增長56.65%，上半年茅臺醬香酒的銷量近1.6 萬噸，占全年計劃的53%，銷量和結(jié)構(gòu)提升均超預(yù)期，王子酒和漢醬的表現(xiàn)十分搶眼，從新招商的情況和銷售增長來看，系列酒的市場拓展比較順利，營銷渠道下沉和大單品發(fā)力，全年有望完成80 億元收入目標。
一批價總體平穩(wěn)。近期茅臺一批價基本在1600-1700 元，終端煙酒店價格普遍在1700 元以上，部分商超仍舊無貨，在公司控價的背景下，價格總體平穩(wěn)。為了吸取2012 年因囤貨投機導(dǎo)致價格泡沫的教訓(xùn)，公司從2017 年開始就已經(jīng)采取了一系列的控價措施，包括強制限價和旺季大幅放量，最大限度的促進真實消費。我們認為，茅臺吸取上一輪白酒調(diào)整的教訓(xùn)，變得更加理性，在市場繁榮階段積極主動的控制價格和發(fā)貨節(jié)奏，防止價格過快上漲，讓茅臺的增長更加健康和穩(wěn)定，拉長繁榮周期。
投資建議： 預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為30.21 元、38.83 元、46.69 元，對應(yīng)PE 分別為23X、18X、15X。公司是高端酒第一品牌，茅臺酒量價齊升，系列酒快速增長，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇；食品安全事件；需求不達預(yù)期
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