>> 海通證券-柳工(000528)公司研究報(bào)告：多元化工程機(jī)械龍頭,行業(yè)復(fù)蘇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速-180805
| 上傳日期： |
2018/8/6 |
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1712KB |
| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
佘煒超，楊震 |
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公司自上市以來(lái)，不斷擴(kuò)展裝載機(jī)以外的工程機(jī)械產(chǎn)品條線(xiàn)，目前主要產(chǎn)品還包括挖掘機(jī)、起重機(jī)、壓路機(jī)、叉車(chē)、平地機(jī)、推土機(jī)、銑刨機(jī)、攤鋪機(jī)、滑移裝載機(jī)、挖掘裝載機(jī)、礦用卡車(chē)、高空作業(yè)平臺(tái)等。公司的裝載機(jī)產(chǎn)品在市場(chǎng)上處于領(lǐng)導(dǎo)地位，挖掘機(jī)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)企業(yè)中是領(lǐng)先品牌之一。
. 工程機(jī)械整體復(fù)蘇，龍頭品牌競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。自2016 年以來(lái)，我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)向好、國(guó)家環(huán)保要求升級(jí)，以及是房地產(chǎn)、基建、礦山項(xiàng)目的回暖直接帶動(dòng)了工程機(jī)械的新機(jī)采購(gòu)和存量機(jī)器更換的需求，2017 年挖掘機(jī)、裝載機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)、推土機(jī)的銷(xiāo)量分別同比增加99.5%、44.9%、129.7%、97.27%，反映工程機(jī)械行業(yè)整體向好。同時(shí)整體的海外出口也同步復(fù)蘇、龍頭公司市占率提升、上市公司海外收入保持快速增長(zhǎng)，反映在經(jīng)歷行業(yè)低谷的磨練后，行業(yè)龍頭的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到加強(qiáng)。
. 柳工業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇，挖掘機(jī)有望成為新亮點(diǎn)。在工程機(jī)械整體向好的背景下，柳工的業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇，2017 年公司土石方鏟運(yùn)機(jī)械實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量37610 臺(tái)，同比增加60.69%；具體看挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增加131.08%；汽車(chē)起重機(jī)、推土機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)等機(jī)型也都取得較好增長(zhǎng)。18Q1 公司挖掘機(jī)收入已經(jīng)超過(guò)裝載機(jī)，且大噸位增速較快，40T 以上以及20-25T 產(chǎn)品占比分別提升3.4和1.6 個(gè)百分點(diǎn)。目前中大挖液壓國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯，我們認(rèn)為公司挖掘機(jī)產(chǎn)品市占率具有30%的提升空間。
. 業(yè)務(wù)運(yùn)行穩(wěn)定，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，銷(xiāo)售渠道整理提升競(jìng)爭(zhēng)力。我們從按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款和單項(xiàng)金額重大并單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款兩個(gè)分類(lèi)分析，在業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的背景下，公司賬款風(fēng)險(xiǎn)得到有效管控，存量風(fēng)險(xiǎn)較低。同時(shí)公司對(duì)營(yíng)銷(xiāo)渠道實(shí)施了優(yōu)化與調(diào)整，推進(jìn)建設(shè)直營(yíng)公司，使公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到有效加強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷擴(kuò)大。
. 盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.01、10.82、14.19 億元，攤薄EPS 為0.71、0.96、1.26 元/股。7 月23 日國(guó)常會(huì)提出“積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度”，定調(diào)宏觀(guān)政策轉(zhuǎn)向適度積極，有利于提升機(jī)械設(shè)備采購(gòu)。考慮到經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)工程機(jī)械需求有望保持并超預(yù)期、行業(yè)內(nèi)龍頭的市占率有望提升、海外基建需求較大國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)前景廣闊，我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)地位有望再提升，給予公司2018 年18-20 倍PE，對(duì)應(yīng)12.78-14.20 元，給予“優(yōu)于大市”的投資評(píng)級(jí)。
. 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行、工程機(jī)械銷(xiāo)量飽和、原材料大幅波動(dòng)、核心零部件供應(yīng)不足
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