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預(yù)計(jì)公司18-20 年實(shí)現(xiàn)收入33.62/46.75/59.26 億元，凈利潤10.31/14.68/18.06 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.27/3.22/3.96 元，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    加熱不燃燒煙草制品優(yōu)勢明顯，看好電子煙發(fā)展大趨勢。相較于傳統(tǒng)煙草產(chǎn)品，加熱不燃燒煙草產(chǎn)品優(yōu)勢明顯：1）沒有明火；2）環(huán)境污染??；3）不含焦油等有害物質(zhì)；4）在口感方面與傳統(tǒng)煙草產(chǎn)品相當(dāng)。公司主要為PMI 公司的加熱不燃燒產(chǎn)品（IQOS）提供核心精密塑膠部件，其IQOS 自2014 年11 月推出以來，相關(guān)業(yè)務(wù)營收也從2015 年6400 萬美元增長至2017 年36.40 億美元，年復(fù)合增速達(dá)到651%，帶動(dòng)公司相關(guān)業(yè)務(wù)短期實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。2018 年H1 受制于PMI 新舊產(chǎn)品轉(zhuǎn)換與日本銷售放緩，對(duì)公司造成一定影響，但是我們繼續(xù)看好電子煙發(fā)展大趨勢，隨著IQOS3.0 的正式運(yùn)行生產(chǎn)備貨與存量市場的開拓，我們認(rèn)為公司營收有望在下半年實(shí)現(xiàn)回升。
    美國市場有望打開公司電子煙業(yè)務(wù)成長新空間。目前IQOS 正申請(qǐng)美國上市銷售，美國煙草市場空間是日本煙草市場的三倍，若產(chǎn)品順利上市有望復(fù)制IQOS 在日韓的成功案例，打開成長天花板。公司作為IQOS 的核心二級(jí)供應(yīng)商與客戶深度綁定，未來有望憑借IQOS 產(chǎn)品打開美國市場增長迎來業(yè)績持續(xù)爆發(fā)。
    催化劑： FDA 批準(zhǔn)IQOS 上市銷售；深度與PMI 合作聯(lián)合開發(fā)新品電子煙；拓展其他大客戶等。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電子煙業(yè)務(wù)增長不達(dá)預(yù)期；IQOS 美國上市受阻等。