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    投資要點(diǎn)：
    受新一代IQOS 及供應(yīng)鏈分配影響，電子煙訂單階段性回調(diào)，依然看好IQOS 發(fā)展大趨勢(shì)；雕刻機(jī)、水冷機(jī)的增長使收入結(jié)構(gòu)更加合理。維持“增持”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至73.9 元。IQOS 訂單階段性回調(diào)屬正?，F(xiàn)象，下一代IQOS 或于2018 年四季度登錄美國，靜待下一代IQOS 所帶來的業(yè)績?cè)隽?；公司家用雕刻機(jī)和水冷機(jī)等其他業(yè)務(wù)依然保持快速增長，收入結(jié)構(gòu)日趨合理。公司仍具備進(jìn)入其他國際品牌供應(yīng)鏈體系的可能性，依然看好公司長期成長。我們下調(diào)2018-20凈利潤至11.06 億（-3.66，-24.86%）、15.50 億（-6.31，-28.93%）、16.98 億（-9.47，-35.80%），對(duì)應(yīng)EPS2.43、3.41 元、3.73 元。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至73.9 元（-37.86，-33.88%），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    電子煙訂單階段性回調(diào)為下游出貨量下滑與供應(yīng)鏈分配共同造成，預(yù)計(jì)新一代IQOS 或于2018 年Q4 上市，為公司帶來新的增量。公司2018 年上半年增速放緩原因：1）IQOS 在日本推廣進(jìn)入深水區(qū)，下游出貨量環(huán)比下滑；2）新一代IQOS 預(yù)計(jì)于2018 年Q4 上市，下游會(huì)在一定程度削減公司二季度老產(chǎn)品訂單；3）PMI 出于供應(yīng)鏈考慮，引入其他供應(yīng)商。若2018Q4 新一代IQOS 上市，外加進(jìn)入美國市場，將推動(dòng)公司2018 年Q4 業(yè)績。
    Provo Craft 產(chǎn)品以及Asetek 產(chǎn)品增速超預(yù)期。Provo Craft 客戶產(chǎn)品過去兩年復(fù)合增速為66.5%；水冷機(jī)產(chǎn)品復(fù)合增速54%，公司新切入Provo Craft 熨燙機(jī)等產(chǎn)品生產(chǎn)，未來仍將保持快速增長。
    催化劑：新一代IQOS 進(jìn)入美國，公司進(jìn)入其他國際品牌供應(yīng)鏈體系。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：IQOS 訂單階段回調(diào)的程度與時(shí)間長度。