>> 招商證券-開立醫(yī)療（300633）高端產(chǎn)品放量，業(yè)績符合預期-180805
| 上傳日期： |
2018/8/6 |
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作者： |
吳斌 |
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公司上半年非經(jīng)常性損益1922.7 萬元，主要為政府補助，扣非后歸母凈利潤9872.5 萬元，同比增長40.69%，顯示內(nèi)生增長動力強勁。我們認為公司凈利潤高速增長主要原因是高端彩超S50 系列和高清內(nèi)窺鏡HD-500 系列的銷售放量，高端產(chǎn)品型號實現(xiàn)了同比超過50%的銷售增長，使得公司整體銷售業(yè)績保持了較好的增長態(tài)勢。公司彩超和內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的技術水平屬于國產(chǎn)領先，受益于分級診療、進口替代等利好政策的影響，公司成功打破相關市場的外資企業(yè)壟斷，市場份額快速提升。
總體費用情況穩(wěn)定，毛利率有所提升。公司上半年銷售毛利率為69.10%，較去年同期提升0.33 個百分點，我們預計公司上半年已接近完成標清內(nèi)窺鏡等中低端產(chǎn)品的去庫存工作，下半年毛利率將進一步提升。銷售費用1.54 億，同比增長38.20%，主要是公司大力推廣高端產(chǎn)品，加大二甲以上醫(yī)院的渠道建設力度，擴充了銷售團隊規(guī)模。管理費用1.26 億，同比增長23.95%，主要是公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，達到1.02 億，同比增長28.78%。財務費用-58.7萬，同比下降121.54%，主要是美元匯率上升的影響。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額4158.8 萬，同比下降13.3%，主要原因是加大了對銷售和研發(fā)隊伍的投入。
按季度拆分，2018 年Q2 單季營收3.09 億元，同比增長17.05%，歸母凈利潤0.97 億元，同比增長51.56%。參考18 年Q1 營收2.31 億元，同比增長44.44%，歸母凈利潤0.1 億元，同比增長107.92%。Q1 營收與凈利潤同比增速高于Q2，我們分析原因主要在于基數(shù)效應，2016 年底推出的高端彩超和內(nèi)窺鏡產(chǎn)品推廣放量需要一定時間，2017 年Q1 處于上市初期，銷售規(guī)模較小使得當期基數(shù)較低。隨著高端產(chǎn)品開始逐漸放量，2017 年Q2 營收出現(xiàn)高速增長，造成二季度數(shù)據(jù)大幅高于一季度，所以2018 年Q2 同比增速較Q1 相比有所放緩。
從環(huán)比上看，2018 年Q2 較Q1 營收增長33.77%，歸母凈利潤增長361.90%，營收維持穩(wěn)定高速增長，凈利潤有大幅度提升，分析原因主要在于高毛利的高端彩超和高清內(nèi)窺鏡占銷售比重的繼續(xù)上升所致。
彩超業(yè)務營收4.53 億元，同比增長28.49%，毛利率71.76%，比去年同期提高0.07個百分點，穩(wěn)中有升。公司高端彩超S50 和同平臺產(chǎn)品P50 已逐步獲得市場認可，憑借其優(yōu)異的圖像質(zhì)量、高端超聲功能、豐富先進的探頭配置，已在國內(nèi)三甲醫(yī)院超聲科、體檢科、手術室、婦產(chǎn)科等科室裝機使用。S50 系列占去年彩超業(yè)務收入的12%，今年上半年已基本超過20%，我們認為到年末超聲業(yè)務中高端系列占比能達到30%，高端彩超產(chǎn)品的銷量增加帶動彩超業(yè)務整體營收的增長。在國家大力推進進口替代，要求到2020 年彩超采購國產(chǎn)產(chǎn)品占比達到50%大背景下，公司高端彩超產(chǎn)品將有極大進口替代空間，預計未來3 年內(nèi)將繼續(xù)保持較快速度增長，在國內(nèi)彩超市場份額有望從目前的6%提升到10%以上。
內(nèi)窺鏡業(yè)務營收0.46 億元，同比增長78.02%；毛利率59.88%，比去年同期降低0.55個百分點。營收高增長主要原因是高清內(nèi)窺鏡HD-500 的銷量增長，毛利率略微降低的主要原因我們認為與公司上半年加快對庫存標清產(chǎn)品的出清，可能降低了老產(chǎn)品的銷售價格有關。我們預計公司上半年已經(jīng)基本完成了標清產(chǎn)品的去庫存工作，未來內(nèi)窺鏡業(yè)務將完全聚焦于高清產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，毛利率將有所提高。公司作為高清內(nèi)窺鏡市場的新進者，目前市場占有率還比較小，90%以上的市場空間目前仍被日系三大家壟斷。但公司推出國內(nèi)首款高清內(nèi)窺鏡HD-500 由于掌握核心技術，在硬件性能上已經(jīng)趕上進口產(chǎn)品，2018 年逐步在國內(nèi)市場和國際市場獲得認可，增速迅猛，成為內(nèi)窺鏡市場有力挑戰(zhàn)者。預計未來3-5 年內(nèi)窺鏡業(yè)務能保持80%-100%的增速，到2020 年營收規(guī)模有望達到4-6 億元。
并購工作成功在即，威爾遜三季度有望并表。目前公司收購上海威爾遜光電儀器有限公司及上海和一醫(yī)療儀器有限公司的項目已經(jīng)接近完成，兩家公司均有望在三季度并表。威爾遜與和一醫(yī)療主要從事內(nèi)窺鏡配套醫(yī)療器械的生產(chǎn)銷售，通過此次外延并購公司成功將產(chǎn)品范圍擴展至鏡下治療器具領域。與硬性內(nèi)窺鏡不同，軟性內(nèi)窺鏡在臨床應用中具備平臺屬性，可搭配各式配套器械形成產(chǎn)品組合，既可更好滿足醫(yī)療機構需求，也有利于公司維護終端產(chǎn)品價格。我們預計此次收購標的能與公司現(xiàn)有的內(nèi)窺鏡產(chǎn)品發(fā)揮良好的協(xié)同作用，增強公司內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的市場競爭力，并進一步提升公司的盈利水平。
公司在研產(chǎn)品進展順利，明后兩年將是新一輪研發(fā)收獲期。公司高度重視自主知識產(chǎn)權技術和產(chǎn)品的研發(fā)，加強各產(chǎn)品線中高端產(chǎn)品的研發(fā)投入。今年上半年公司研發(fā)投入1.02
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