>> 招商證券-杰瑞股份（002353）中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期 海外擴(kuò)張值得期待-180805
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2018/8/6 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2018 年油公司的投資周期已來，投資周期疊加油價(jià)周期，油氣服務(wù)及裝備行業(yè)春天來臨，拐點(diǎn)確立，建議關(guān)注油服、油氣裝備板塊。
油氣服務(wù)及裝備行業(yè)春天來臨，公司凈利潤(rùn)拐點(diǎn)確立。高油價(jià)下油公司擴(kuò)大資本開支，油氣服務(wù)及裝備行業(yè)迎來春天，公司作為國(guó)內(nèi)壓裂設(shè)備龍頭迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，上半年?duì)I業(yè)收入17.22 億元（同比32.48%），歸母凈利潤(rùn)1.85億元（同比510%），除油田工程設(shè)備產(chǎn)品線外，其余六組產(chǎn)品線均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，此外公司變更了應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的會(huì)計(jì)估計(jì)（6 個(gè)月內(nèi)計(jì)提比例改為1%），顯著增厚公司收入。
毛利率回升明顯，凈利率大幅提升。上半年綜合毛利率27%（同比17.4%），凈利率11.17%（同比345%）。毛利率上漲一是因?yàn)楫a(chǎn)能緊張公司優(yōu)先選擇高毛利訂單，二是高毛利的鉆完井設(shè)備率先大幅增長(zhǎng)，上半年收入達(dá)6 億（占比35%），同比上升87%，接近17 全年收入。2018 年一季度毛利率27%（同比23.5%），凈利率4.73%（同比19.14%），產(chǎn)品盈利能力顯著持續(xù)回升，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)回升，毛利率有望回升至30%以上，訂單質(zhì)量穩(wěn)步提升。
飽滿訂單為業(yè)績(jī)背書，18 年訂單有望達(dá)到60 億元。公司18 年上半年新增訂單26.6 億元（同比31.23%），其中高毛利產(chǎn)品—鉆完井設(shè)備訂單超過6 億元，維修改造和配件銷售超過7 億元，目前已排產(chǎn)到年底，預(yù)期全年新增訂單有望達(dá)到60 億元，較17 年更加飽滿，為可持續(xù)高業(yè)績(jī)背書，17 年累計(jì)新增訂單42.3 億元（同比59%），年末累計(jì)存量訂單21.73 億元（同比29%）。
匯兌損失情況顯著改善，財(cái)務(wù)費(fèi)用銳減35%。2017 年凈利潤(rùn)創(chuàng)上市以來最差紀(jì)錄的一個(gè)重要原因，就是美元貶值導(dǎo)致匯兌凈損失7865 萬元，而2018 年人民幣進(jìn)入貶值通道，直接減少了匯兌損失，上半年匯兌損失472 萬元，同比銳減74%，財(cái)務(wù)費(fèi)用1508 萬元，同比銳減35%，財(cái)務(wù)狀況顯著改善。
兩大經(jīng)營(yíng)主體子公司經(jīng)營(yíng)情況均顯著好轉(zhuǎn)。上半年主營(yíng)石油天然氣鉆完井設(shè)備的石油裝備公司營(yíng)業(yè)收入6.46 億元（占公司整體約38%），同比增長(zhǎng)32.11%，凈利潤(rùn)9386 萬元，同比增長(zhǎng)450%，主營(yíng)壓裂服務(wù)、連續(xù)油管服務(wù)等的能源服務(wù)公司營(yíng)業(yè)收入5.70億元（占公司整體約33%），同比增長(zhǎng)37.35%，凈利潤(rùn)2430 萬，扭虧為盈。主營(yíng)工程項(xiàng)目、壓縮機(jī)的杰瑞石油天然氣工程有限公司營(yíng)業(yè)收入1.27 億元（占公司整體7%），同比下降34%，仍然虧損，上半年虧損約1355 萬元。
王牌產(chǎn)品正式發(fā)往中東，成功開拓中東高端市場(chǎng)，海外市場(chǎng)有望繼續(xù)突破。7 月杰瑞順利完成阿布扎比陸地石油公司的酸化增注作業(yè)任務(wù)，標(biāo)志著杰瑞油田工程技術(shù)服務(wù)正式進(jìn)入中東地區(qū)高端服務(wù)市場(chǎng)，也是中國(guó)企業(yè)第一次為海灣阿拉伯國(guó)家合作委員會(huì)國(guó)家提供連續(xù)油管服務(wù)。成套壓裂設(shè)備也正式啟程發(fā)往中東，標(biāo)志著以杰瑞為代表的中國(guó)高端能源裝備制造企業(yè)打破了歐美壓裂成套產(chǎn)品在中東地區(qū)的壟斷，成功開拓了中東高端市場(chǎng)。海外收入占比從2010 年23%一路上升至2017 年47%，2018 年上半年達(dá)50%，未來海外市場(chǎng)有望繼續(xù)取得重大突破。
二季度油服公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，驗(yàn)證油服行業(yè)復(fù)蘇邏輯。以國(guó)際三大巨頭為例，斯倫貝謝18Q2 營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)11.27%，毛利率同比增加0.71%，凈利潤(rùn)4.3 億美元，扭虧為盈（去年同期-0.74 億美元）。哈里伯頓二季度營(yíng)收61.67 億美元，同比增長(zhǎng)24%；凈利潤(rùn)5.11 億美元，去年同期2800 萬美元，同比增長(zhǎng)1725%。貝克休斯18Q2 營(yíng)收55.48 億美元，去年同期為54.16 億美元，同比微幅上升。上半年杰瑞油田技術(shù)服務(wù)3.57億元，同比增長(zhǎng)12.62%，毛利4270 萬元（毛利率12%），轉(zhuǎn)虧為盈。受益于高油價(jià)，二季度各大油服公司業(yè)績(jī)均大幅好轉(zhuǎn)，驗(yàn)證油服行業(yè)復(fù)蘇邏輯。
油服公司積極擴(kuò)大開支，帶動(dòng)油氣裝備行業(yè)復(fù)蘇，2018 年大拐點(diǎn)確立。2018 年中石油勘探與生產(chǎn)資本性開支將繼續(xù)保持上升，預(yù)計(jì)增加3.46%至1676 億；中石化2018 年計(jì)劃資本開支支出1170 億，同比增加17.74%，勘探及開發(fā)485 億，同比大增54.73%。中海油2018 年的資本支出總額約700 億-800 億元，同比大增50%-60%，其中勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出分別占約18%、65%和16%。高油價(jià)下油服公司積極擴(kuò)大資本開支，進(jìn)而帶動(dòng)油氣裝備行業(yè)復(fù)蘇，2018 年油氣裝備行業(yè)大拐點(diǎn)確立。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。當(dāng)優(yōu)秀公司遇上行業(yè)拐點(diǎn)，四大邏輯（堅(jiān)定設(shè)備延伸油服+產(chǎn)品布局高端+市場(chǎng)不斷外延+民企體制靈活）看好杰瑞股份，經(jīng)歷了5 年的調(diào)整，終于迎來業(yè)績(jī)復(fù)蘇。上調(diào)2018、2019
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