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2018年上半年公司醫(yī)療服務(wù)營業(yè)面積達(dá)到10.8 萬平米，開設(shè)牙椅1490 臺，醫(yī)療門診量87.9 萬人次。2017H1 和2018 年H1毛利率分別為41.1%、41.8%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長；歸母凈利潤率則分別為17.4%和19.7%。盈利能力有所提高。
    正畸業(yè)務(wù)增速最快，整體客單價持續(xù)提升
    上半年主要科室營收增長快速：正畸同比上升50.52%，兒科同比上升35.17%，種植同比上升29.05%。并且市場空間大，主要業(yè)務(wù)的快速增長是可持續(xù)的，有望在未來繼續(xù)帶來營收。我國口腔正畸市場巨大，兒童口腔更是口腔子版塊中增長最快以及空間大最大的業(yè)務(wù)。公司實質(zhì)控制的三葉兒童口腔已在杭州、南京、北京、上海、武漢等地布局多家醫(yī)院，單張牙椅產(chǎn)出也顯著高于傳統(tǒng)口腔科室。
    湖南懷化合作后又新增北華大學(xué)共建項目，省外布局加速
    公司宣布與北華大學(xué)雙方協(xié)商決定合作共建“北華大學(xué)附屬口腔醫(yī)院”。吉林市存濟(jì)口腔醫(yī)院有限公司擬注冊資本2000 萬元，總投資規(guī)模5,000 萬元?！凹质写鏉?jì)口腔醫(yī)院”由北華大學(xué)授權(quán)掛牌“北華大學(xué)附屬口腔醫(yī)院”，按國內(nèi)二級甲等口腔?？漆t(yī)院標(biāo)準(zhǔn)建立。通策醫(yī)療按存濟(jì)口腔醫(yī)院年30%凈利潤支付托管費用且保證不低于50 萬元。后續(xù)有望借助學(xué)術(shù)資源快速盈利。
    預(yù)計18-20 年業(yè)績分別為0.90 元/股、1.19 元/股、1.54 元/股
    公司從單體口腔醫(yī)院逐步打造以浙江為核心，全國綜合布局的口腔連鎖醫(yī)療龍頭，2017 年杭口總院收入持續(xù)同比增長20%，分院收入加速同比增長41%；省外口腔醫(yī)院同比增長超過40%。未來省外大型口腔醫(yī)院將顯著增強(qiáng)公司的品牌效應(yīng)，長期成長空間較大。我們預(yù)計2018-2020 年公司歸母凈利潤2.9 億、3.8 億、4.9 億，同比增長34%、32%、29%。按最新收盤價計算對應(yīng)PE53 倍、40 倍、31 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險提示
    新院盈利情況低于預(yù)期；口腔行業(yè)景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇帶來盈利能力影響。