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    1） 公司是粵東水泥龍頭，2018 年H1 華南區(qū)域收入占比約91.44%。上半年廣東省水泥產(chǎn)量同比增長7.0%，是中南區(qū)域增速第二快的省份，增速更是顯著高于全國平均的-0.6%，受益于廣東需求旺盛及公司萬噸線2017 年底投產(chǎn)，2018 年H1 實現(xiàn)水泥銷售約791 萬噸，同比增長約14.3%。
    2） 廣東需求旺盛，較好地消化了2017 年底公司投放的萬噸線產(chǎn)能，今年兩輪淡季，廣東省水泥價格均沒有明顯下降，表現(xiàn)強勢，年初以來廣州地區(qū)的高標水泥均價維持在490-500 元/噸的高位；2018 年H1 公司水泥噸毛利約158元，同比提升82 元，全口徑噸凈利約109 元，同比提升64 元，單噸盈利創(chuàng)歷史新高。
    我們預計后續(xù)廣東需求有量增空間，有望驅動水泥高景氣延續(xù)。廣東基建“需要”與“能力”匹配驅動水泥需求景氣持續(xù)優(yōu)于全國：
    1） 廣東省內發(fā)展不平衡程度高，粵東、粵北、粵西等落后區(qū)域基礎設施較珠三角差距明顯，基建投資空間大；
    2） 廣東是國內少數(shù)未在“4 萬億”浪潮中政府部門加高杠桿的地區(qū)，基建投資能力足。2018 年廣東省重點工程啟動延續(xù)2017 年四季度的強勁態(tài)勢，政府工程驅動需求增長，2018 年是近幾年來第一次華南市場在上半年出現(xiàn)長時間的供貨緊張。后續(xù)區(qū)域水泥需求有量增空間，預計高景氣延續(xù)，有利于公司新產(chǎn)能投放（第一條萬噸線2017 年底投產(chǎn)，第二條萬噸線建設中，建成后公司水泥產(chǎn)能將達2200 萬噸）。
    資產(chǎn)質量較高，現(xiàn)金充裕，中期分紅比例高。公司總負債約14.8 億元，其中預收及應付賬款約10.4 億元，幾乎無有息負債；公司貨幣資金、理財和貨基、國債逆回購合計約42.8 億元，占凈資產(chǎn)約49%，資產(chǎn)質量較高，在手現(xiàn)金充裕。公司中期分紅每股約0.42 元，分紅比例約為58%，中期分紅比例高。
    給予"優(yōu)于大市"評級。公司受益于廣東地區(qū)需求旺盛，兩條萬噸線具有明顯量增空間，有望享受當前高景氣紅利；此外公司資產(chǎn)質量較高，在手現(xiàn)金充裕、中期分紅率高。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別約1.58、1.88、1.98 元， 給予公司2018 年PE 9~10 倍，合理價值區(qū)間14.22~15.80 元。
    風險提示。需求超預期下滑，煤炭價格大幅提升。