>> 方正證券-碧水源（300070）防風險為主線，聚焦高質(zhì)量發(fā)展-180807
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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作者： |
郭麗麗，靳曉雪 |
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受戰(zhàn)略調(diào)整影響，上半年公司業(yè)績低于市場預期。剔除去年同期投資收益影響，上半年扣非后凈利潤增速10.20%，低于收入增速，主要是由于期間費用和資產(chǎn)減值損失增長較多。管理費用、銷售費用、財務費用分別同比增長42.89%、62.08%和179.75%，與良業(yè)環(huán)境2017 年6 月開始并表帶來的費用變化、以及融資成本抬升有關。上半年資產(chǎn)減值損失1.51 億，較去年同期0.51 億元增加1 個億，主要是應收賬款壞賬損失增加。
聚焦高質(zhì)量發(fā)展，良業(yè)環(huán)境表現(xiàn)搶眼
分業(yè)務看，公司污水處理解決方案、城市光環(huán)境、市政工程、凈水器分別實現(xiàn)收入20.82 億、11.59 億、5.08 億和1.06 億元，同比增長34.05%、743.24%、-54.05%、5.86%。污水處理解決方案維持平穩(wěn)發(fā)展，毛利率34.38%，與前期基本持平；城市光環(huán)境表現(xiàn)搶眼，毛利率44.49%，較去年同期下降4.35 個百分點，受個別訂單影響，良業(yè)子公司實現(xiàn)凈利潤3.32 億元，凈利率28.65%；市政工程收入下降很多，與上半年開工偏慢、及公司主動收縮戰(zhàn)線有關；凈水器略有增長，毛利率43.70%，未來是公司重點發(fā)展領域之一。
在手高質(zhì)量訂單充足，融資環(huán)境邊際改善可期
訂單方面，公司目前在手EPC 訂單243 億，均為風險篩查后的高質(zhì)量訂單，水環(huán)境目前面臨難得的發(fā)展機遇，黑臭河治理、鄉(xiāng)村振興、雄安水環(huán)境治理和生態(tài)建設、水環(huán)境提標改造等將帶來大量的膜技術水處理需求，未來訂單持續(xù)增長可期。目前政策融資環(huán)境已開始出現(xiàn)邊際改善，下半年環(huán)?；ㄓ型铀?。
盈利預測與投資建議
基于公司的戰(zhàn)略變化，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司18-19年凈利潤28 億、40 億，對應當前股價14 倍、10 倍，鄉(xiāng)村振興及融資環(huán)境邊際改善有望給公司帶來彈性，給予“推薦”評級。
風險提示：項目推進慢于預期，資金成本進一步抬升
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