>> 招商證券-歐菲科技（002456）安卓雙攝持續(xù)驅(qū)動業(yè)績，多業(yè)務(wù)布局漸進收獲期-180807
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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公司展望18 年1-9 月歸母凈利潤13.3-15.3 億元，業(yè)績增速區(qū)間為30%-50%。
點評：
1、二季度業(yè)績符合預期，扣非凈利保持高增長，受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升
歐菲科技上半年實現(xiàn)營收183 億元，同比增長21%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.44 億元，同比增長20%，位于此前10%-30%預告中值，符合預期；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.85 億元，同比增長66%。其中二季度實現(xiàn)營收107 億元，同比增長20%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.48 億元，同比增長4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.86 億元，同比增長46%。去年二季度收購索尼華南廠負商譽1.44 億元影響歸母凈利同比，二季度扣非歸母凈利仍保持高速增長。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，上半年毛利率15.26%，同比提升3.17 個百分點；二季度毛利率同比環(huán)比均提升。公司上半年財務(wù)費用達5.54億元，相較去年增幅較大，其中利息支出增加源于新增公司債，匯兌損益增加主要源于人民幣貶值，公司采購元器件具有美元負債敞口，匯率波動影響體現(xiàn)于財務(wù)費用而非毛利率，隨后蘋果業(yè)務(wù)美元應收望得到有效對沖。上半年公允價值變動收益0.78 億元，來自結(jié)售匯相關(guān)資產(chǎn)負債，與匯兌損益有所對沖。綜合而言，上半年匯率仍構(gòu)成較大負向貢獻，若加回匯率相關(guān)影響，則實際凈利潤增速更高。整體上半年凈利率同比持平；運營上，存貨周轉(zhuǎn)率二季度較一季度環(huán)比改善；上半年應收賬款周轉(zhuǎn)率同比提升。
2、安卓雙攝為二季度主要增長動能，多業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展
分業(yè)務(wù)看，攝像頭模組營收102 億元，同比增長54%，量價齊升為公司主要增長動能，安卓雙攝出貨占比大幅提升至26%，超出預期，構(gòu)成ASP 及毛利率上行主要貢獻。蘋果前攝虧損0.94 億元，源于業(yè)務(wù)整合、產(chǎn)能利用率相對低。觸控顯示業(yè)務(wù)營收57 億元，同比增長7%；安卓觸控單位產(chǎn)品毛利額同比環(huán)比小幅下降，而iPad 觸控單位產(chǎn)品毛利額基于產(chǎn)能利用率與良率變化，從去年下半年均值之下升至今年上半年均值以上，使得整體單位產(chǎn)品毛利額同比持平，環(huán)比增加20%。傳感器業(yè)務(wù)營收20 億元，同比下降33%，ASP 下降源于競爭及芯片降價傳導，芯片降價、良率提升、屏下指紋貢獻使得毛利率同比、環(huán)比提升，單位產(chǎn)品毛利額下降幅度低于ASP。智能汽車業(yè)務(wù)營收2 億元，同比增長62%，保持高增長。
3、三季度展望超預期，下半年業(yè)績同比望逐季提升，三年增長邏輯清晰
公司展望今年1-9 月業(yè)績增速區(qū)間為30%-50%，對應13.29-15.33 億元凈利；其中三季度業(yè)績增速區(qū)間在46%-96%，對應5.85-7.89 億元凈利，中值6.87 億元同比增速71%環(huán)比增長53%，相對Q2 具較大提速，超出市場預期。主要驅(qū)動力來自安卓攝像頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、蘋果前攝盈利能力改善、安卓屏下指紋訂單超預期以及新增蘋果前置3D 感測拉貨，新增LCD 款sensor 業(yè)務(wù)7 月-12 月逐月爬坡、18 年Q4 及后續(xù)望構(gòu)成同比正貢獻，公司下半年業(yè)績同比望逐季提升。而明年安卓三攝加速滲透、屏下指紋迎來放量，明年下半年蘋果后置雙攝ASP 大幅高于蘋果前攝望進一步打開空間。汽車電子可落地產(chǎn)品逐步推出，長期空間打開。
4、給予“強烈推薦-A”評級，目標價22.5 元
公司攝像頭、觸控顯示、生物識別三大業(yè)務(wù)從中低階向高階延伸、從安卓向蘋果延伸，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)從模組向上游鏡頭、膜材等延伸，行業(yè)從消費電子向汽車電子延伸，增長邏輯清晰。我們預測18/19/20 年歸母凈利潤為20.26/28.09/37.37 億元，對應EPS 為0.75/1.03/1.38 元，對應PE 為20.8/15.0/11.3 倍，給予“強烈推薦-A”評級和22.5 元目標價，相當于18 年30 倍PE。
風險因素：安卓攝像頭升級不及預期，蘋果業(yè)務(wù)盈利能力不及預期，競爭加劇。
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