>> 中信證券-溫氏股份(300498)2018年7月銷量月報點評：生豬業(yè)務扭虧為盈，關注豬價超預期機會-180807
| 上傳日期： |
2018/8/8 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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7月共銷售商品豬170 萬頭，同比增速由6%提高至14%、環(huán)比由下降轉為增長5%。出欄均重約115 公斤/頭，環(huán)比持平。商品豬銷售均價12.7 元/公斤，估計頭均盈利80-138 元，環(huán)比扭虧為盈。
豬價反彈幅度超預期，密切關注疫情影響。截至8 月6 日，全國生豬均價13.82 元/公斤，較5 月低點上漲37%，反彈幅度超預期，行業(yè)實現全面扭虧。草根調研了解到目前出欄均重仍在低位、中大豬存欄占比不高，預計8月豬價仍有望維持高位。后續(xù)豬價需密切關注非洲豬瘟疫情的進展。非洲豬瘟是首次在我國發(fā)生，短期或造成拋售影響豬價。如果疫情進一步惡化擴散，考慮到非洲豬瘟無相應疫苗、且對母豬和仔豬等各年齡段生豬均致死，參考2006 年的藍耳疫情，預計豬價或有提前見底的機會。而公司的遼寧豬場產能占全國的比例極低（約1%）、且離疫區(qū)較遠，預計整體出欄量不會受疫情沖擊。
“大行業(yè)、小龍頭”，成長空間巨大。國內的生豬養(yǎng)殖行業(yè)約有萬億市場空間，而公司作為規(guī)模最大的龍頭，其出欄占比也僅不到3%。隨著環(huán)保政策的趨嚴、土地的收緊和勞動成本的上升，行業(yè)門檻有望進一步提高，預計未來十到十五年的時間里仍將是企業(yè)規(guī)模高速增長的黃金時期。
輕資產+低負債，持續(xù)擴張無憂。堅定看好公司逆周期增長的能力，有望無懼豬價波動、持續(xù)擴張。主要系：1）輕資產模式，成本低、擴張易。通過“公司+農戶”的輕資產模式，公司有效解決了養(yǎng)殖拿地難、環(huán)保處理不易的問題。同時，受益于規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，公司的養(yǎng)殖成本遠低于行業(yè)平均水平。2）資產負債率低。十年以來，公司的資產負債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018 年一季報，公司的資產負債率僅29.7%，遠低于同行業(yè)其他上市公司（多在50%左右）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。舉例來說，2014 年是黃羽雞的上一次景氣高點，也正是生豬周期的低點，正是黃雞業(yè)務的盈利有效平滑了14Q2 生豬業(yè)務的虧損、使得公司14Q2 仍有6.3 億的盈利。而2017 年三季度起，黃雞價格已隨著行業(yè)減產、消費復蘇而景氣向上，預計2018 年黃雞價格仍有望維持高位，支撐公司黃雞業(yè)務盈利。
風險提示。畜禽價格上漲低于預期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
盈利預測及估值。豬價周期尚未見底，公司業(yè)績仍將中期承壓。但是其成本優(yōu)勢依然明顯、擴張節(jié)奏依然穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。維持2018/2019/2020年EPS 預測為0.87/0.76/1.69 元。考慮到公司的龍頭優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，對2018 年給予28 倍PE，維持目標價24.4 元，維持“增持”評級。
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