>> 中信證券-溫氏股份(300498)2018年半年度業(yè)績預(yù)告點評：黃雞景氣平滑豬價低迷，上半年盈利約9億-180711
| 上傳日期： |
2018/7/11 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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黃雞業(yè)務(wù)是主要盈利來源。我們估計，2018年上半年公司的黃雞業(yè)務(wù)盈利約15-16億元、生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損6-7億元。具體來說：1）黃雞業(yè)務(wù)：報告期內(nèi)，肉雞市場行情較好，公司商品肉雞銷售均價同比上漲58.16%，公司養(yǎng)雞業(yè)務(wù)盈利同比提升175.43%。2）生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：報告期內(nèi)，公司共出欄生豬1036萬頭，同比增長15%。但是由于3-6月份國內(nèi)豬價持續(xù)低迷、行業(yè)均陷虧損，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)也受到了影響，商品肉豬銷售價格同比下降24%至11.8元/公斤，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利由盈利轉(zhuǎn)為小幅虧損。另外，報告期內(nèi)，公司完成了首期限制性股票的授予登記并支付了費用7840萬元，計提了存貨跌價準備6385萬元，也對盈利產(chǎn)生一定影響。
豬價反彈有望繼續(xù)，Q3盈利有望環(huán)比改善。我們判斷豬價周期仍未見底，但短期繼續(xù)看好豬價反彈。核心依據(jù)在于：1）3-6月的行業(yè)虧損有望帶動產(chǎn)能的短期調(diào)整。這一點從各大上市公司在6月的出欄增速均有所放緩即可見一斑。2）Q3為肉類消費旺季，需求拉動有望提振豬價上行。截至7月10日，全國生豬出欄均價約12.3元/公斤，較5月低點上漲22%。預(yù)計年內(nèi)豬價仍有10%左右的反彈空間，公司的Q3盈利有望相應(yīng)環(huán)比改善。
抗周期能力強，目前頭均市值低位。我們堅定看好公司對抗豬價周期下行風(fēng)險的能力，主要因為：1）輕資產(chǎn)模式，成本低、擴張易。通過"公司+農(nóng)戶"的輕資產(chǎn)模式，公司有效解決了養(yǎng)殖拿地難、環(huán)保處理不易的問題。同時，受益于規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，公司的養(yǎng)殖成本遠低于行業(yè)平均水平。2）資產(chǎn)負債率低。十年以來，公司的資產(chǎn)負債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018年一季報，公司的資產(chǎn)負債率僅29.7%，遠低于同行業(yè)其他上市公司（多在50%左右）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。舉例來說，2014年是黃羽雞的上一次景氣高點，也正是生豬周期的低點，正是黃雞業(yè)務(wù)的盈利有效平滑了14Q2生豬業(yè)務(wù)的虧損、使得公司14Q2仍有6.3億的盈利。而2017年三季度起，黃雞價格已隨著行業(yè)減產(chǎn)、消費復(fù)蘇而景氣向上，預(yù)計2018年黃雞價格仍有望維持高位，支撐公司盈利。目前，公司股價對應(yīng)其2018年預(yù)期出欄量僅不足5000元的頭均市值，與同業(yè)歷史水平相比明顯處于低位，具備中長期投資價值。
風(fēng)險提示。畜禽價格上漲低于預(yù)期；原料價格劇烈波動；畜禽疫情。
盈利預(yù)測及估值。由于二季度豬價表現(xiàn)低于預(yù)期、或拖累全年盈利，我們下調(diào)2018年EPS預(yù)測至0.87元（原預(yù)測為1.04元），維持2019/2020年EPS預(yù)測0.76/1.69元。考慮到公司成本優(yōu)勢明顯、擴張節(jié)奏穩(wěn)健、龍頭地位穩(wěn)固，對2018年給以28倍PE，維持目標價24.4元，維持"增持"評級。
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