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2017 年公司商品肉豬出欄1904 萬(wàn)頭，約占全國(guó)的2.8%，黃羽肉雞出欄7.76 億只，約占全國(guó)黃羽雞的20%。公司前身是創(chuàng)立于1983 的簕竹雞場(chǎng)，輕資產(chǎn)的“公司+農(nóng)戶”生產(chǎn)模式以及獨(dú)特的內(nèi)部利益共享機(jī)制促成公司成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭。
    公司肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)具備成長(zhǎng)空間，低成本+輕資產(chǎn)助力公司穿越周期持續(xù)成長(zhǎng)。中國(guó)生豬出欄量占全球過(guò)半，行業(yè)消費(fèi)整體平穩(wěn)，但內(nèi)部養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)在調(diào)整，規(guī)?；厔?shì)明顯，為公司帶來(lái)成長(zhǎng)空間。公司完全成本明顯低于行業(yè)平均水平，且在持續(xù)下降中，使得公司在豬周期中長(zhǎng)期保持盈利?！肮?農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)模式在擴(kuò)張時(shí)需要的資金量少，同時(shí)公司目前財(cái)務(wù)杠桿遠(yuǎn)低于同行，保障公司在周期下行仍能持續(xù)擴(kuò)張，迎接行業(yè)觸底反彈。
    肉雞+下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，利于平滑豬周期影響。今年肉雞價(jià)格同比上漲明顯，肉雞養(yǎng)殖的利潤(rùn)增長(zhǎng)能平滑豬價(jià)下行對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊。此外公司的下游生鮮業(yè)務(wù)在加強(qiáng)品牌形象，拓展新盈利點(diǎn)的同時(shí)也能平滑豬周期對(duì)公司的影響。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    首次給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24.42 元。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020 年每股收益分別為1.11、1.16、2.48 元。1）可比公司法，可比公司2018 年平均PE為15X，考慮到公司是行業(yè)龍頭，在目前生豬養(yǎng)殖的下行周期中抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，規(guī)模擴(kuò)張的現(xiàn)金流也更為充足，我們認(rèn)為公司合理的估值與牧原股份接近，牧原股份2018 年估值為22X。2）在上輪豬價(jià)下行周期中養(yǎng)殖股PE 倍數(shù)主要在21~33X 之間，所以我們認(rèn)為給予公司2018 年22X 的估值相對(duì)合理，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.42 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    豬周期底部?jī)r(jià)格低于預(yù)期。雞價(jià)低于預(yù)期。
    玉米、豆粕等主要飼料原料價(jià)格大幅上漲。
    突發(fā)疫情風(fēng)險(xiǎn)。