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5 月共銷(xiāo)售商品豬181.52 萬(wàn)頭，環(huán)比下降6.61%，同比增速由26%下降至11%。出欄均重約117 公斤/頭，同比下降3%、環(huán)比下降2%。
    繼續(xù)堅(jiān)定看好豬價(jià)強(qiáng)反彈。根據(jù)公司的出欄量及均重變化，結(jié)合我們草根調(diào)研的結(jié)果（行業(yè)中大豬占比下降），我們認(rèn)為后期生豬出欄潛力下降。另外，公司在3-5 月的商品豬售價(jià)分別為11 元/公斤、10 元/公斤、10.4 元/公斤，均低于完全成本。即公司作為成本優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭，也已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)一個(gè)季度的虧損。我們估計(jì)行業(yè)虧損幅度更深，有望換來(lái)一波強(qiáng)于季節(jié)性水平的豬價(jià)反彈。截至6 月4 日，全國(guó)生豬出欄均價(jià)約11.26 元/公斤，較5 月低點(diǎn)上漲12%。而過(guò)去十年的歷史數(shù)據(jù)顯示，一般豬價(jià)自5 月起均有望季節(jié)性上漲20%左右。我們估計(jì)年內(nèi)豬價(jià)仍有18%以上的反彈空間。
    輕資產(chǎn)+低負(fù)債+黃雞業(yè)務(wù)平滑，公司無(wú)懼豬周期。在行業(yè)前期持續(xù)盈利近3 年、資本大量投入新建產(chǎn)能的背景下，我們預(yù)計(jì)本輪豬周期尚未見(jiàn)底、豬價(jià)或在低位持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間、大量豬場(chǎng)或被淘汰出清。我們堅(jiān)定看好公司對(duì)抗豬價(jià)周期性風(fēng)險(xiǎn)的能力，主要系：1）輕資產(chǎn)模式，成本低、擴(kuò)張易。通過(guò)“公司+農(nóng)戶”的輕資產(chǎn)模式，公司有效解決了養(yǎng)殖拿地難、環(huán)保處理不易的問(wèn)題。同時(shí)，受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)，公司的養(yǎng)殖成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。2）資產(chǎn)負(fù)債率低。十年以來(lái)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直低于50%，平均為37.6%。截至2018 年一季報(bào)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅29.7%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他上市公司（多在50%左右）。3）黃雞與生豬周期各異，盈利有所平滑。舉例來(lái)說(shuō)，2014 年是黃羽雞的上一次景氣高點(diǎn)，也正是生豬周期的低點(diǎn)，正是黃雞業(yè)務(wù)的盈利有效平滑了14Q2 生豬業(yè)務(wù)的虧損、使得公司14Q2 仍有6.3 億的盈利。而2017 年三季度起，黃雞價(jià)格已隨著行業(yè)減產(chǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇而景氣向上，預(yù)計(jì)2018 年黃雞價(jià)格仍有望維持高位，支撐公司黃雞業(yè)務(wù)盈利。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。畜禽價(jià)格上漲低于預(yù)期；原料價(jià)格劇烈波動(dòng)；畜禽疫情。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。豬價(jià)周期尚未見(jiàn)底，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒅衅诔袎骸５瞧涑杀緝?yōu)勢(shì)依然明顯、擴(kuò)張節(jié)奏依然穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。維持2018/2019/2020年EPS 預(yù)測(cè)為1.06/0.78/1.72 元?？紤]到公司的龍頭優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。