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    短期費用略有壓制，季度環(huán)比數據出現拐點。公司目前業(yè)務主體蘇州旭創(chuàng)半年實現凈利潤3.62 億元（包含部分費用影響），根據業(yè)績預告蘇州旭創(chuàng)扣非凈利潤為3.88 至3.93 億元。與報表利潤的差異主要來自短期費用減少凈利潤7419 萬元（包括股權激勵費用3643 萬元，超額業(yè)績獎勵財務折現費用1644 萬元，資產增值攤銷差額2132 萬元），政府補助等非經常收益增厚凈利潤1610 萬元。短期因素合計影響減少凈利潤5809 萬元。
    我們注意到公司季度收入自并表以來環(huán)比持續(xù)增長，從2017Q3 的10.67億增長至2018Q2 的14.27 億，表明需求景氣情況下，公司擴產增收效果良好。二季度平均毛利率為25.93%，環(huán)比提升1.64 個百分點，出現明顯向上拐點，表明行業(yè)競爭態(tài)勢有優(yōu)化跡象，隨著公司不斷擴產和提升技術水平，下半年毛利率有望繼續(xù)改善。
    數據中心需求持續(xù)高景氣，400G+5G 新產品開啟成長空間。2018 年國內外互聯網巨頭云計算業(yè)務收入維持高速增長，下游SaaS 服務公司業(yè)績增漲加速，數據中心需求有望全年持續(xù)高景氣。北美數據中心龍頭計劃2018年開始試用400G 光模塊產品，2019 年有望批量使用。公司已經向北美重點客戶送樣試用了400G 產品，并取得了客戶驗證通過，在新一輪產品周期中有望復制100G 產品輝煌。
    繼數據中心之后，5G 前傳和DCI 直連場景將會對高速光模塊產生增量需求，整體體量與數據中心市場相當。蘇州旭創(chuàng)創(chuàng)立初期主力產品為3G 通信用光模塊，具有扎實的技術傳承。目前已經與國內外主要通信主設備商全面合作5G 無線接入光模塊，積極參與5G 網絡試驗，隨著2019 年5G 試商用和大規(guī)模建設日益臨近，公司在未來的5G 光模塊市場有望占據先機。
    盈利預測：2018 年考慮限制性股票激勵成本攤銷、超額業(yè)績相關費用共計1.61億元，我們根據最新信息調整了盈利預測，預測公司2018-2020 年收入分別為59.0/81.7/113.5 億元，凈利潤分別為6.71/10.12/14.07 億元，對應當前股價（2018 年8 月7 日），PE 為31/21/15 倍，維持“審慎增持”評級。
    風險提示：國內高速光模塊市場需求低于預期；100G 主力產品競爭加劇，導致價格下降速度超預期；重要客戶市場份額下降風險；硅光在PSM4 類光模塊應用場景下已經體現出競爭力，對傳統(tǒng)光模塊形成替代；5G 推進節(jié)奏可能低于預期。