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    1、營(yíng)收增長(zhǎng)5.87%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.91%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健
    2018H1 營(yíng)收增速較17 年同期大幅下滑，主要原因是受風(fēng)電行業(yè)低迷的影響，發(fā)展不及預(yù)期。公司歸母凈利潤(rùn)增速大幅下滑，由2017 年同期37.05%下降至2.91%，且增速低于營(yíng)收增速，主要原因是：1）風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)毛利率下降8.1 個(gè)pp，疊加受風(fēng)電行業(yè)低迷拖累；2）期間費(fèi)用率上升0.29 個(gè)pp，其中管理費(fèi)用上升0.78 個(gè)pp。分主體看，上半年中材葉片實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.47 億元；泰山玻纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.2 億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.95 億元，玻纖業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分季度看，18Q1/Q2 營(yíng)收增速分別為2.57%、8.79%，Q2 增速大幅上漲，主要是因?yàn)轱L(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇，需求有所回暖；18Q1/Q2 凈利潤(rùn)增速分別為7.8%、9.5%，增速逐季上升。
    2、毛利率下降0.6 個(gè)pp，資產(chǎn)負(fù)債情況改善，現(xiàn)金流小幅承壓
    公司毛利率較去年同期下降0.6 個(gè)pp 至28.33%，主要是風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)毛利率大幅下降8.1 個(gè)pp 至11.17%，拉低整體毛利率；玻纖業(yè)務(wù)毛利率較好，小幅上升0.23個(gè)pp 至35.62%。公司凈利率小幅下降0.07 個(gè)pp，銷售費(fèi)用率下降0.54 個(gè)pp，管理費(fèi)用率上升0.79 個(gè)pp，導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升0.29 個(gè)pp。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.61 億元，較去年同期增加0.01 億元，收現(xiàn)比下降1.95 個(gè)pp，應(yīng)收賬款占營(yíng)收63.96%，同比上升7 個(gè)pp，現(xiàn)金流小幅承壓。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)改善，下降4.69個(gè)pp 至55.78%。
    3、玻纖維持高景氣疊加風(fēng)電回暖，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期
    玻纖行業(yè)整體景氣度持續(xù)向好，下游應(yīng)用需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前泰山玻纖的玻纖實(shí)際生產(chǎn)能力已超80 萬(wàn)噸/年，公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，隨著滿莊新區(qū)基地的產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，先進(jìn)產(chǎn)能占比達(dá)到70%，生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低，量?jī)r(jià)齊升保障業(yè)績(jī)；同時(shí)公司穩(wěn)步推進(jìn)海外建廠，布局東南亞。風(fēng)電行業(yè)下半年有望迎來(lái)復(fù)蘇，分散式及海上風(fēng)電釋放需求增量，公司積極實(shí)施雙海戰(zhàn)略，在大型號(hào)、低風(fēng)速葉片領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。
    4、風(fēng)電葉片、玻纖行業(yè)龍頭，多元布局保障公司業(yè)績(jī)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    公司是風(fēng)電葉片及玻璃纖維領(lǐng)域行業(yè)龍頭，兩大支柱業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)?。煌瑫r(shí)公司多元布局，進(jìn)軍鋰電隔膜、氣瓶、隔板等新興領(lǐng)域，增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)18、19 年公司EPS 分別為0.81 元、1.00 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.0 倍與8.1 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電回暖不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲、玻璃纖維需求下滑，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期。