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    簡評
    中報(bào)業(yè)績亮眼，效率顯著改善
    2018H1 公司營收同增24.8%，歸母凈利潤同增25%，基本符合我們之前的預(yù)期。盈利能力方面，2018H1 公司毛利率38.4%，同比下降1.84pct，主要系公司處理存貨及電商占比提升所致；得益于良好的費(fèi)用管控能力，銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別同降0.62 pct、1.22 pct 至17.1%、4.3%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率持平；公司凈利潤率同比持平為11.9%；運(yùn)營效率方面， 2018H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)受益庫存處理同比減少23.8 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)受益加盟商授信管理加強(qiáng)同比減少25.5 天，運(yùn)營效率大幅提升。
    童裝延續(xù)高增趨勢，休閑服飾恢復(fù)增長
    2018H1 巴拉巴拉實(shí)現(xiàn)營收28.7 億，同比增長27.7%，增速同比提升2.7 pct，期間凈開店186 家至4981 家。經(jīng)我們測算同店實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長。2018H1 休閑服飾實(shí)現(xiàn)營收26.2 億元，同比增加21.9%，增速同比提升16.5 pct，休閑裝凈開店255 家至3883 家，休閑裝復(fù)蘇基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。經(jīng)我們測算休閑裝同店增長中單位數(shù)。店鋪數(shù)量渠道重回凈開店階段疊加同店恢復(fù)正增長，我們認(rèn)為2018 年以來公司休閑服飾呈現(xiàn)明顯的復(fù)蘇態(tài)勢。
    線下整體增速回升，線上保持高增趨勢
    2018H1，公司線下營收同比增長22.1%至38.89 億元，占比約70%；其中直營店收入同增26.1%至8.2 億元，加盟店收入同增21.1%至30.7 億元。另外，線上營收同比增長32%至16 億，占比約30%，預(yù)計(jì)全年線上營收增速達(dá)30%；電商實(shí)現(xiàn)凈利潤約6400 萬元，同比增加124%，凈利率提升至4%。
    2018H1，公司門店數(shù)量凈增加441 家至8864 家。分經(jīng)營模式看，直營凈開店87 家至766 家，加盟凈開店354 家至8098 家。分品牌看，巴拉巴拉凈開店186 家，占凈開店總數(shù)的42.2%，休閑裝凈開店255 家，占凈開店總數(shù)的57.8%。報(bào)告期內(nèi)公司線下銷售收入38.9 億元，同比增長22.1%。
    整合TCP、KIDILIZ,童裝龍頭地位夯實(shí)
    上半年，公司與THE CHILDREN’S PLACE（TCP）簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將通過直營、零售商及電子商務(wù)的全渠道方式在大中華地區(qū)開發(fā)和經(jīng)營TCP 業(yè)務(wù)。此次合作可將巴拉巴拉豐富的國內(nèi)零售經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢與TCP 美式時(shí)尚設(shè)計(jì)和多元化風(fēng)格相結(jié)合，提升在國內(nèi)童裝市場知名度及市場份額，并加快嬰童領(lǐng)域切入步伐，進(jìn)一步深耕兒童業(yè)務(wù)，完善兒童產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)。公司亦將通過全資子公司收購 InchiostroSA 持有的SofizaSAS 100%股權(quán)及債權(quán)，間接收購歐洲中高端童裝領(lǐng)軍龍頭Kidiliz 集團(tuán)全部資產(chǎn)。并購Kidiliz 后公司將擁有從大眾到高端的多元童裝品牌組合，同時(shí)提升公司在歐洲、亞洲等海外市場的進(jìn)入和經(jīng)營能力，獲得全球化的供應(yīng)鏈布局。
    股權(quán)激勵+員工持股，充分彰顯信心
    公司推出股權(quán)激勵與員工持股的雙重激勵，考核目標(biāo)為：以2017 年為基準(zhǔn)，2018-2020 年?duì)I業(yè)收入分別增長15%/32%/52%，歸母凈利潤分別增長25%/44%/65%，彰顯公司對未來長期發(fā)展的信心。同時(shí)，公司于2018年4 月通過的第一期員工持股計(jì)劃，為1.2 億元，綁定公司董事、核心管理人員利益，有助于有效調(diào)動員工積極性，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
    高管人事調(diào)整，管理效率進(jìn)一步提高
    公司選舉原總經(jīng)理周平凡先生為副董事長；任命公司原副總經(jīng)理、巴拉巴拉運(yùn)營負(fù)責(zé)人徐波先生為公司總經(jīng)理。周總管理經(jīng)驗(yàn)豐富，此次人事調(diào)整后，將在董事會層面為公司戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營決策做出更大貢獻(xiàn)，并有力推動公司電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展；徐總帶領(lǐng)的管理團(tuán)隊(duì)在巴拉巴拉的運(yùn)營中展現(xiàn)了巨大的管理才能，今后也將在公司層面發(fā)揮更大作用。
    投資建議：公司童裝龍頭地位穩(wěn)固，休閑裝快速恢復(fù)性增長，我們預(yù)計(jì)18-20 年歸母凈利潤分別為15.5 億、19.4 億和22.5 億，對應(yīng)PE 分別為18X、14X、12X，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：休閑服飾轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期、童裝市場競爭加劇、線上銷售不及預(yù)期。