>> 中信建投-碧水源（300070）光環(huán)境亮眼支撐業(yè)績，費用上漲拖累傳統(tǒng)主業(yè)-180808
| 上傳日期： |
2018/8/9 |
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買入 |
作者： |
萬煒，鄭小波 |
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良業(yè)環(huán)境承諾2018 和2019年凈利潤不低于2.06 億元和2.58 億元，上半年業(yè)績已超過全年承諾1.26 億元，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。良業(yè)環(huán)境主營夜景城市生態(tài)照明效果好、投資小，是深受政府歡迎的政績工程。同時光環(huán)境業(yè)務與公司固有業(yè)務客戶都是地方政府，協(xié)同效應顯著，受益于公司豐富的業(yè)務資源和開拓能力，良業(yè)環(huán)境業(yè)務快速發(fā)展并有望維持良好態(tài)勢。此外，良業(yè)環(huán)境輕資產(chǎn)模式融資需求小，其光環(huán)境技術優(yōu)勢大幅提升公司PPP 拿單能力，與同行業(yè)展開差異化競爭模式，優(yōu)勢明顯，未來業(yè)績持續(xù)高增長可期。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)營收21 億，訂單增長重質(zhì)量
報告期內(nèi)，公司環(huán)保業(yè)務實現(xiàn)收入21.87 億元，同比增長34%，占總營收的56.7%。去年6 月，公司收購定州冀環(huán)和京城環(huán)保，新增危廢等焚燒處置規(guī)模約9500 噸/年，廢活性炭處置規(guī)模1.5萬噸/年和再生性活性炭銷售3000 噸/年，經(jīng)測算每年可貢獻1000萬元以上利潤。雖然受融資環(huán)境影響，公司市政工程業(yè)務同比下降54.05%，但報告期內(nèi)公司抓住國家生態(tài)文明建設發(fā)展機遇，積極發(fā)揮膜技術及污水資源化領域的領軍者作用，通過碧水源的獨特市場與商業(yè)模式，斬獲高質(zhì)量項目-江蘇揚中市水環(huán)境綜合整治工程PPP 項目（48.4 億），天津市解放南路地區(qū)海綿城市建設項目（25 億）等訂單，重質(zhì)輕量。目前公司有16 個項目進入財政部PPP 庫，在整個行業(yè)居第2 位。公司上半年新增EPC 訂單144億，同比增長22.2%，報告期末在手訂單共計243 億；新增BOT訂單164 億，同比增長11.5%，報告期末未執(zhí)行訂單共計88 億。隨著國家黑臭水體治理工作的逐步推進，以及城鎮(zhèn)鄉(xiāng)污水處理的快速發(fā)展，公司訂單預計保持增長，未來業(yè)績有望向好。
期間費用走高+計提資產(chǎn)減值損失拖累業(yè)績
2018H1，公司歸母凈利潤同比減少31.61%，扣非歸母凈利潤同比增長10.2%。由于上半年融資環(huán)境的惡化以及信貸的緊張，公司財務費用大幅上升；同時，良業(yè)環(huán)境費用的并表相應的增加了期間費用。報告期內(nèi)，公司期間費用上漲87%，其中銷售、管理、財務費用分別增長62.08%、42.89%和179.74%。公司上半年資產(chǎn)減值損失1.51 億，較去年同期0.51 億元增加1 億，主要因為1 年內(nèi)應收賬款計提比例5%，17 年部分應收賬款轉(zhuǎn)到18 年需按照2 年10%比例計提。未來隨著融資環(huán)境的改善以及公司高效的管理，高費用率情況和應收賬款回款情況有望改善，財務狀況整體向好。
研發(fā)投入擴大，技術創(chuàng)新領先
公司專注于膜技術的創(chuàng)新，在新型全系列膜材料開發(fā)優(yōu)化、設備制造及應用技術以及綠色生產(chǎn)三大領域一直處于行業(yè)領軍地位。公司是中國唯一一家集全系列膜材料研發(fā)、全系列膜與設備制造、膜工藝應用于一體的企業(yè)，現(xiàn)已發(fā)展為全球最全的膜產(chǎn)品生產(chǎn)商和先進的環(huán)保設備制造商。公司目前是世界上承建大規(guī)模（10 萬噸/日以上）MBR 工程最多的企業(yè)，占全世界總數(shù)量的50%以上。報告期內(nèi)，公司新增專利32 項，正在申請且被受理專利159 項，承擔6 個國家級科研項目。研發(fā)投入9841 萬元，較上年同比增加20.76%，技術的不斷創(chuàng)新將持續(xù)提高企業(yè)的核心競爭力，在行業(yè)快速發(fā)展的進程中獨占鰲頭。
投入雄安新區(qū)示范項目，擴大市場聲譽
新區(qū)的規(guī)劃要突出七個方面的重點任務之一就是要打造優(yōu)美的生態(tài)環(huán)境。碧水源自主研發(fā)的MBR 技術和國際一流雙膜新水源技術，可將污水一步到位處理為再生水，出水水質(zhì)優(yōu)于地表Ⅱ至Ⅲ類水。目前公司積極布局雄安市場，應用“雙模新水源技術”，為雄安水環(huán)境建設和水資源保障提供技術支撐。雄安新區(qū)的示范效應巨大，有望普及全國，大幅提升公司的潛在市場。預計2018、2019、2020 年營業(yè)收入173.05、204.43、232.94 億元；歸母凈利潤分別為30.96、38.01、45.38 億元，對應EPS 分別為0.99、1.21、1.45 元，維持買入評級。
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