>> 海通證券-道明光學(xué)(002632)公司半年報：扣非利潤大增173%,鋁塑膜為長期看點(diǎn)-180809
| 上傳日期： |
2018/8/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
張一弛，劉威，潘瑩練 |
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單季度看，2018 年2 季度公司實現(xiàn)營收3.25 億元，歸母凈利潤0.62 億元。
內(nèi)生增長+華威并表，收入顯著增長。2018 年上半年，棱鏡膜獲得國內(nèi)高端客戶認(rèn)可，銷售明顯增長，實現(xiàn)收入7729 萬元；反光背心實現(xiàn)收入4387 萬元，同比增長37.47%；車牌膜和車牌半成品膜市場份額快速提升，帶動反光制品業(yè)務(wù)收入大幅增長120.32%至6763 萬元。
華威新材料，2018 年上半年實現(xiàn)營收1.42 億元，凈利潤1507 萬元。量子點(diǎn)膜目前已具備量產(chǎn)條件且已通過TCL、兆馳、海信等的樣品檢測，下半年將積極推進(jìn)量產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)期未來有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
產(chǎn)品毛利率提升，期間費(fèi)用率下降，扣非利潤增速高于收入。2018 年上半年，公司產(chǎn)品毛利率有顯著提升，其中反光膜業(yè)務(wù)毛利率提升11.15pct 至51.54%，我們預(yù)計主要是由于盈利性更強(qiáng)的棱鏡型反光膜占比提升；反光服裝毛利率同比提升6.48pct 至30.30%，我們預(yù)計主要是由于公司逐步實現(xiàn)產(chǎn)品升級，提升附加值；反光布、反光制品等毛利率也有一定提升。公司經(jīng)營管理效率提升以及期間費(fèi)用率較低的華威新材料并表等因素共同促進(jìn)公司期間費(fèi)用率的下降，銷售費(fèi)用率同比下降1.16pct，管理費(fèi)用率同比下降3.05pct。毛利率同比提升，期間費(fèi)用率同比下降，公司扣非歸母凈利潤1.05億元，同比增長172.62%，高于收入增速。
鋁塑膜業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2018 年上半年，公司鋁塑膜實現(xiàn)銷售114.34 萬平米，收入1760 萬元。我們預(yù)計目前鋁塑膜銷售收入主要來自于3C 客戶，動力電池領(lǐng)域?qū)ι嫌喂?yīng)商認(rèn)證周期相對較長，目前公司正在幾家國內(nèi)知名動力電池企業(yè)的前幾輪檢測，部分已通過三輪測試并進(jìn)行小批量送樣。目前動力電池領(lǐng)域軟包占比還處于10%左右的較低水平，未來在動力電池高能量密度和高安全性的要求下，軟包電池優(yōu)勢有望逐步提升，我們預(yù)計占比有望進(jìn)一步提升。公司作為國內(nèi)少數(shù)幾家具備鋁塑膜生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，有望在行業(yè)快速發(fā)展中受益。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤分別為2.65 億元、3.45 億元、4.31 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.42 元、0.55 元、0.69 元。我們預(yù)計公司反光膜業(yè)務(wù)將維持較快增長，同時鋁塑膜產(chǎn)品隨著產(chǎn)品認(rèn)證持續(xù)推進(jìn)，銷售有望逐步放量，參考可比公司估值，給予2018 年25-30 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間10.5-12.6 元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。1）并購整合不達(dá)預(yù)期；2）微棱型反光膜、鋁塑膜等產(chǎn)品市場拓展受阻。
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