>> 招商證券-西藏珠峰（600338）鋰資源項目進展順利 估值待重估-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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二季度起，公司生產(chǎn)逐步恢復(fù)正常。公司利用水庫水位較低的時刻，進行了水庫加高加固施工，提高水庫的蓄水能力，為避免將來公司的生產(chǎn)用水出現(xiàn)緊缺打下了良好基礎(chǔ)。全年采選礦石量目標(biāo)維持300 萬噸，預(yù)計下半年產(chǎn)量釋放提速。
2、鋰資源項目進展順利，年底將首批鹵水
2018 年4 月，公司通過持股45%的NNEL 公司，完成收購加拿大創(chuàng)業(yè)板公司Lithium X 100%股權(quán)。SDLA 項目第一批年產(chǎn)能2500 噸LCE（碳酸鋰當(dāng)量）富鋰鹵水采選項目已于2018 年4 月開始往蒸發(fā)池注水曬鹵，預(yù)計年底將會有第一批產(chǎn)品產(chǎn)出，進入銷售階段。年產(chǎn)2 萬噸LCE 富鋰鹵水項目也將于年內(nèi)啟動施工建設(shè)，建成后可年產(chǎn)不少于含2.5 萬噸LCE 的富鋰鹵水。
3、鋰資源項目盈利測算
SDLA 資源優(yōu)質(zhì)，平均鎂鋰比 3.8:1，成本較低。假設(shè)單噸毛利5 萬元，則2500噸項目年貢獻毛利1.25 億元，貢獻凈利潤0.87 億元。公司持有45%，歸母凈利潤約0.39 億元。2.5 萬噸LCE 富鋰鹵水對應(yīng)凈利潤8.7 億元，權(quán)益凈利潤3.92億元。當(dāng)前鋰龍頭天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)PE 對應(yīng)16.5 左右。按照2.5 萬噸LCE富鋰鹵水權(quán)益凈利潤3.92 億元折算對應(yīng)市值64 億元，是當(dāng)前公司市值的45%。
4、盈利預(yù)測
2017 年礦產(chǎn)鉛鋅貢獻公司94%凈利潤。鉛環(huán)保敏感度高，當(dāng)前環(huán)保嚴(yán)查，尤其2018 年10 月1 日起，有色行業(yè)現(xiàn)有企業(yè)要執(zhí)行二氧化硫等污染物特別排放限值，環(huán)保嚴(yán)格有望支撐鉛價。鋅價低庫存和供給預(yù)期屢屢下調(diào)對鋅價有強底部支撐。下半年鉛鋅價按照7 月1 日至報告日均價測算。預(yù)計2018 年公司將實現(xiàn)歸母凈利潤11.4 億元，對應(yīng)PE 僅12 倍，處行業(yè)低位。考慮到鋰資源業(yè)績釋放在即，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：鉛鋅價格大幅下跌風(fēng)險、碳酸鋰價格大幅下跌拖累鋰板塊估值、塔吉克斯坦和阿根廷政治風(fēng)險、SDLA 項目和塔中礦業(yè)安全生產(chǎn)風(fēng)險、匯兌風(fēng)險、8月20 日解禁限售股風(fēng)險。
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