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    中報(bào)再次印證南京銀行拐點(diǎn)屬性，核心盈利能力顯著修復(fù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增速再上臺(tái)階，業(yè)績(jī)端繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)。18 年以來(lái)南京銀行營(yíng)收端顯著修復(fù)，1Q18 營(yíng)收同比增長(zhǎng) 7.5%，1H18增幅較 1Q17 擴(kuò)大 1.1 個(gè)百分點(diǎn)至 8.6%，徹底扭轉(zhuǎn) 17 年以來(lái)營(yíng)收端增速為負(fù)的局面。業(yè)績(jī)端高成長(zhǎng)性延續(xù)，歸母凈利潤(rùn)增速同比維持 17.1%的高速增長(zhǎng)。盈利歸因分析表明南京業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力經(jīng)歷規(guī)模驅(qū)動(dòng)-撥備反哺-核心盈利能力大幅修復(fù)的轉(zhuǎn)變，這是實(shí)實(shí)在在的經(jīng)營(yíng)狀況改善。2012-2016 年南京銀行資產(chǎn)年均復(fù)合增速在 30%以上，17 年金融強(qiáng)監(jiān)管下公司主動(dòng)壓降規(guī)模，深度調(diào)整資負(fù)結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)主要由撥備反哺利潤(rùn)貢獻(xiàn)（22.4%）。而18年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由核心盈利能力驅(qū)動(dòng)，1H18息差負(fù)面貢獻(xiàn)大幅收窄（1H18 0.8%vs 2017-15.0%），中收貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)為正（ 1H18 5.9%vs 2017-2.4%） ，撥備貢獻(xiàn)明顯下降（ 1H18 4.8%vs 2017 22.4%）。非息收入見(jiàn)底回升印證我們 18 年中收回升驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的判斷，1H18 南京銀行非息收入同比增 27.8%，其中凈非息收入同比增 128.9%，系衍生品投資收益提升和加大貨基投資的投資收益提升共同影響；核心的凈手續(xù)費(fèi)收入亦重回正增長(zhǎng)，1H18 同比增 3.4%（VS 2017  同比降 19.5%），主要系公司融資類業(yè)務(wù)收入（債券承銷同比增長(zhǎng) 23.5%和咨詢業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 5.1%）所貢獻(xiàn)，傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)基數(shù)較低亦有較大增幅（同比增 52.0%），資管手續(xù)費(fèi)保持平穩(wěn)，理財(cái)新規(guī)落地后續(xù)邊際壓力減弱，疊加融資類收入和零售手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)未來(lái)手續(xù)費(fèi)收入有望繼續(xù)改善。
    南京銀行走資本集約化發(fā)展道路，規(guī)模增速大幅放緩下核心盈利不低，資本內(nèi)生性極強(qiáng)，核心一級(jí)資本充足率顯著提升，ROE 領(lǐng)先同業(yè)確立回升趨勢(shì)。我們基于 18 年核心一級(jí)資本充足率持平于 8%和資本內(nèi)生增長(zhǎng)僅依靠利潤(rùn)增長(zhǎng)假設(shè)下，測(cè)算得 18 年加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速上限為 12%，而 1H18 南京銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比年初僅增 2.9%，業(yè)績(jī)高增而 RWA放緩背景下 ROE 和核心一級(jí)資本充足率均實(shí)現(xiàn)回升，1H18 南京銀行 ROE 同比增 0.8%至20.0%，核心一級(jí)資本充足率季度環(huán)比提升 35bps 至 8.44%，全年來(lái)看規(guī)模增長(zhǎng)尚有較大空間。不必憂心公司定增未能如期落地對(duì)基本面的影響，高成長(zhǎng)性是南京銀行中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的根本保障。我們一再?gòu)?qiáng)調(diào)當(dāng)前上市銀行正由高速增長(zhǎng)切換至高質(zhì)量發(fā)展，南京銀行作為首家披露中報(bào)業(yè)績(jī)的銀行已奠定這一基調(diào)，先前披露業(yè)績(jī)快報(bào)的招行、寧波和上海銀行均印證這一趨勢(shì)。
    貸款量?jī)r(jià)齊升為上半年息差改善的最大驅(qū)動(dòng)力，展望下半年，優(yōu)異的資產(chǎn)端定價(jià)能力疊加流動(dòng)性邊際寬松下負(fù)債端成本利好將助力息差繼續(xù)走闊。1H18 南京銀行凈息差環(huán)比提升 6bps 至1.85%，資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)其息差改善功不可沒(méi)。18 年信貸需求強(qiáng)勁大環(huán)境下南京銀行加大高收益信貸類資產(chǎn)配置，正面貢獻(xiàn)息差 19bps，結(jié)構(gòu)、利率因素分別為 9/10bps。結(jié)構(gòu)上 1H18貸款環(huán)比年初增長(zhǎng) 12.1%，占總資產(chǎn)比提升 2.5%至 36.5%，其中收益更高的零售貸款占比提升 0.8%至 26.0%；利率上貸款收益率環(huán)比 2H17 提升 30bps 至 5.46%。負(fù)債端同業(yè)存單置換同業(yè)負(fù)債趨勢(shì)明顯，存款保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。1H18 南京銀行存款占比小幅提升 0.6%至 67.9%，同業(yè)負(fù)債占比環(huán)比年初降3.1%至6.4%的低位，同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單占比亦下降0.9%至22.3%。但存款競(jìng)爭(zhēng)激烈的大環(huán)境下尤其是二季度存款成本有所走高，2Q18 南京銀行活期存款占比季度環(huán)比降低 4.2%至 34.2%，1H18 存款利率負(fù)面貢獻(xiàn) 10bps，導(dǎo)致單季度息差下滑 11bps至 1.84%。當(dāng)前流動(dòng)性邊際改善較為明顯，7/8 月 SHIBOR（一個(gè)月）平均利率分別下降79/51bps，展望下半年存款競(jìng)爭(zhēng)格局將有所緩釋，對(duì)于同業(yè)負(fù)債占比水平仍較高的南京銀行負(fù)債成本將有明顯改善。
    資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)于同業(yè)，不良逾期缺口補(bǔ)齊后再無(wú)瑕疵，高撥備彰顯安全墊更加充足。南京銀行不良率長(zhǎng)期維持 1%以下較低水平，2Q18 不良率季度環(huán)比繼續(xù)持平于 0.86%，大幅低于同業(yè)。2Q18 單季加回核銷的不良生成率季度環(huán)比大幅上升 76bps 至 97bps，我們判斷系公司加大不良確認(rèn)力度、補(bǔ)齊不良與 90 天逾期缺口的一次性因素所致。同時(shí)前瞻指標(biāo)繼續(xù)印證潛在不良?jí)毫p輕，1H18關(guān)注類貸款占比和逾期貸款占比繼續(xù)降低，分別由17年末的1.64%、1.30%下降 20bps 和 1bp 至 1.44%、1.29%，資產(chǎn)質(zhì)量向好