>> 國海證券-三花智控（002050.SZ）成長穩(wěn)健，下半年面臨下游行業(yè)壓力-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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作者： |
周紹倩 |
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投資要點：
國內(nèi)業(yè)務(wù)帶動營收增長，費用率有所改善 報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.90 億元，同比增長15.2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.77億元，同比增長11.0%。銷售毛利率為27.6%（同比-0.97pct），三項費用率合計12.5%（同比-0.90pct）。公司營收增長穩(wěn)健，主要是由國內(nèi)銷售增長所帶動，上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)收入30.01 億元（同比增長30.9%），國外業(yè)務(wù)收入25.89 億元（同比增長1.1%）。歸母凈利潤方面由于公司2017 年收購三花汽零屬同一控制下企業(yè)合并，公司對于半年報的比較數(shù)據(jù)進行了調(diào)整，考慮到汽零去年同期利潤在扣非凈利潤的基數(shù)中沒有考慮，實際可比扣非凈利潤增速為14.6%。公司毛利率有所下降，我們預(yù)計主要由于原材料成本的波動以及人工成本的上升而造成。費用率方面有所改善，其中財務(wù)費用率同比減少了1.12 個百分點，主要是由于本期匯兌收益增加。
受益于空調(diào)市場增長勢頭，制冷業(yè)務(wù)發(fā)展良好 上半年公司制冷業(yè)務(wù)收入31.59 億元，占營收比例為56.5%，比上年同期增長26.0%，是公司增長最快的業(yè)務(wù)。2018 年國內(nèi)空調(diào)市場延續(xù)了2017 年市場增長的勢頭，三四線普及需求和電商穩(wěn)定增長帶動上半年空調(diào)主機廠銷售實現(xiàn)高預(yù)期，帶動制冷元器件銷售相應(yīng)增長。公司作為全球制冷元器件龍頭，充分受益于行業(yè)增長，主營產(chǎn)品品四通閥、電子膨脹閥、截止閥的銷量均實現(xiàn)不同程度的上升。未來隨著白色家電更新?lián)Q代以及空調(diào)產(chǎn)品的高效節(jié)能化升級，有助于公司電子膨脹閥等代表產(chǎn)品的市場需求量增長，長期來看制冷業(yè)務(wù)仍具備較好的增長空間。
汽零業(yè)務(wù)逐步放量，前期充足訂單保障未來業(yè)績確定性 汽零業(yè)務(wù)收入6.91 億元，占營收比例為12.4%，同比增長18.8%；凈利潤1.41 億元，占凈利潤比重20.6%，同比增長45%。汽車零部件業(yè)務(wù)注入公司后增長穩(wěn)定，作為專注于新能源熱管理部件的供應(yīng)商，三花汽零整體實力受到國際主流車企認可，進入戴姆勒、沃爾沃、特斯拉、蔚來汽車等知名整機廠的配套體系，隨著供貨量逐漸爬坡至峰值，業(yè)績有望持續(xù)保持高速增長。
股權(quán)激勵與股票增值權(quán)激勵計劃，助力公司長遠發(fā)展 公司發(fā)布股權(quán)激勵以及股票增值權(quán)激勵計劃。股權(quán)激勵授予781 名員工總計1060 萬股，占總股本的0.50%，授予價格為8.47 元/股；股票增值權(quán)激勵授予外籍核心人才共計44 人，總計授予67 萬股，占總股本的0.03%，股票增值權(quán)的行權(quán)價格為8.47 元/股。相關(guān)激勵計劃的業(yè)績考核目標為2018-2020 期間公司每年的加權(quán)平均ROE 不低于17%，在激發(fā)員工積極性的同時也為公司未來成長提供安全邊際支撐，助力公司長遠發(fā)展。
盈利預(yù)測和投資評級：維持增持評級 考慮到下游汽車和家電行業(yè)系統(tǒng)性風險提升，下調(diào)2018/2019/2020 年EPS 至0.64/0.76/1.01 元，對應(yīng)當前股價PE 分別為22/18/14 倍，由于前期市場對于其業(yè)績顧慮已經(jīng)在近期的股價方面反映，目前公司估值與業(yè)績增速有所偏離，維持增持評級。
風險提示：家電下游市場增長不及預(yù)期；新能源熱管理業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；原材料價格上漲的風險；匯率波動的風險。
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