>> 太平洋證券-三花智控（002050）業(yè)績穩(wěn)定打消當下疑慮，股權激勵彰顯未來信心-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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pdf 共6頁 |
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買入 |
作者： |
邵晶鑫 |
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業(yè)績整體穩(wěn)定增長，制冷、汽零業(yè)務引領收入增長。上半年，在高溫與消費升級雙重需求影響下，制冷業(yè)務的四通閥、電子膨脹閥、截止閥銷量實現(xiàn)快速增長，繼續(xù)鞏固全球第一行業(yè)地位，公司制冷業(yè)務收入31.59 億元，同比增長25.97%。汽零業(yè)務實現(xiàn)了很多重大項目的SOP 和贏得國內(nèi)外知名客戶的審核和認可，實現(xiàn)營業(yè)收入6.91 億元，同比增長18.78%。亞威科業(yè)務營業(yè)收入為6.04 億元，同比上升1.14%；微通道業(yè)務營業(yè)收入6.16 億元，同比下降8.62%略低于預期；其他業(yè)務收入為5.22 億元，同比上升5.38%。
研發(fā)投入大幅增長致使利潤增速不及營收增速。上半年，公司加大研發(fā)創(chuàng)新投入，累計投入2.05 億元，同比增長47.73%，造成公司2018H1 盈利增速不及收入增速，但從長期來看，研發(fā)投入的增長有利于公司保持技術優(yōu)勢，增強長期盈利能力。公司2018H1 毛利率為27.64%，凈利率為12.27%，分別-0.97pct、0.08pct，毛利率同比略有下滑，環(huán)比保持穩(wěn)定。公司出口占比達46.3%，受益于Q2 季度人民幣兌美元大幅貶值，公司產(chǎn)生較多的匯兌損益，財務費用率為-0.08%，同比下降1.12pct，管理費用率和銷售費用率分別為4.51%和8.08%，同比上升0.14pct 和0.08pct，費用控制保持平穩(wěn)。
股權激勵促進公司長遠發(fā)展，彰顯未來信心。公司推行股權激勵計劃，擬向44 名外籍核心人才授予67 萬股股票增值權，向781 名激勵對象授予1060 萬股限制性股票，業(yè)績考核目標為2018-2020 年，公司加權ROE 不低于17%。股權激勵計劃實施將有助于公司留住核心人才，實現(xiàn)業(yè)績高質(zhì)量增長，利于公司長遠發(fā)展。中短期來看，三年業(yè)績可期，有助于提升市場對公司未來三年業(yè)績的預期與整體信心。
投資建議：考慮到公司制冷業(yè)務的穩(wěn)定增長，同時汽零板塊新能源熱管理客戶逐步實現(xiàn)量產(chǎn)貢獻收入，我們預計公司18/19 年營收分別為114.81 億元/136.47 億元，歸母凈利潤分別為15.05/17.85 億元，EPS 分別為0.71 元/0.84 元，當前股價對應18/19 年PE 分別為20X/17X 。基于公司制冷業(yè)務的穩(wěn)定性、新能源車熱管理業(yè)務帶來的增長與彈性，同時考慮到公司作為特斯拉熱管理系統(tǒng)核心供應商的概念屬性，給予2018 年28 倍估值，對應目標價19.88 元，首次覆蓋，給予買入評級。
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