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公司Q1、Q2 季度分別實(shí)現(xiàn)盈利為7.5 億元、4.3 億元，季節(jié)性波動(dòng)特征明顯。從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，煤炭板塊凈利潤(rùn)10.2 億元（+4%），火力發(fā)電業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.65 億元（+116%），煤炭貢獻(xiàn)利潤(rùn)約占86%，但2018 上半年利潤(rùn)增量的70%來(lái)自火電業(yè)務(wù)。
    煤炭業(yè)務(wù)量、價(jià)微增，毛利率創(chuàng)歷史新高。報(bào)告期內(nèi)，公司原煤產(chǎn)量為2503萬(wàn)噸，同比增加1.0%，銷(xiāo)量2511 萬(wàn)噸，同比增加2.1%，產(chǎn)銷(xiāo)均有小幅增長(zhǎng)。公司煤炭銷(xiāo)售均價(jià)139.6 元/噸（+4.3%），噸煤生產(chǎn)成本為70 元/噸（-1.6%），成本管控能力優(yōu)異，煤炭業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到50%，創(chuàng)2007 年上市以來(lái)新高。根據(jù)我們的測(cè)算，公司噸煤凈利潤(rùn)達(dá)到40.7 元/噸，同比微增0.8 元/噸。
    火電產(chǎn)銷(xiāo)量增加明顯，單位成本有所下降。上半年，受益于強(qiáng)勁的用電需求，公司發(fā)電量29.2 億度（+9.4%），售電量26.4 億度（+9.2%），得益于規(guī)模效應(yīng)，發(fā)電單位成本同比下降1 分/度至0.14 元/度，度電售價(jià)同比持平為0.26元/度，電力業(yè)務(wù)毛利率45.2%，同比上升4.4pct，創(chuàng)四年新高。
    管理費(fèi)用有所增加，期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，銷(xiāo)售費(fèi)用0.11 億元，同比上升12%；管理費(fèi)用1.2 億元，同比上升94.0%，系應(yīng)國(guó)家規(guī)定提取黨建經(jīng)費(fèi)以及托管相關(guān)資產(chǎn)增加應(yīng)付職工薪酬等費(fèi)用所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用0.4 億元，同比下降17%。三項(xiàng)期間費(fèi)用率為4%，同比上升1pct，整體期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定。
    擬收購(gòu)優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金共計(jì)27.05 億元收購(gòu)霍煤鴻駿51%的股權(quán)，霍煤鴻駿擁有電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能86 萬(wàn)噸以及210 萬(wàn)千瓦裝機(jī)容量的自備電廠（備注：噸鋁產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)約為6170 元），其坑口發(fā)電成本優(yōu)勢(shì)明顯。此次交易尚待股東大會(huì)以及證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過(guò)，若交易成功，則公司煤-電-鋁一體化優(yōu)勢(shì)有望突顯。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2018/19/20 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為20.9/21.7/22.2 億元，折合EPS 分別是1.28/1.33/1.36 元/股，當(dāng)前8.63 元股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為6.7/6.5/6.4 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性手段的不確定性；水電處理過(guò)快等。