>> 中原證券-華魯恒升（600426）產(chǎn)品漲價推動業(yè)績大增，煤化工龍頭優(yōu)勢凸顯-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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作者： |
顧敏豪 |
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公司主營業(yè)務(wù)包括氮肥、有機(jī)胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年來，公司主要產(chǎn)品景氣均呈上升態(tài)勢，產(chǎn)品價格不斷上漲。2018年上半年，公司各主要產(chǎn)品價格繼續(xù)保持上漲態(tài)勢，其中化肥銷售均價同比上漲19.36%，有機(jī)胺均價上漲13.75%，己二酸均價上漲11.73%，醋酸均價上漲75.41%，多元醇均價上漲13.40%。產(chǎn)品價格的上漲推動了公司收入與盈利能力的提升，帶動了上半年業(yè)績的大幅增長。其中二季度實現(xiàn)收入35.59億元，同比增長57.78%，實現(xiàn)凈利潤9.46億元，同比增長308.3%，單季度利潤創(chuàng)歷史新高。
多聯(lián)產(chǎn)模式降低成本，競爭優(yōu)勢不斷提升。公司依托先進(jìn)的煤氣化技術(shù)，打造了“一線多頭”的柔性多聯(lián)產(chǎn)生產(chǎn)模式，可根據(jù)行業(yè)形勢靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合成本優(yōu)勢顯著。隨著油價的持續(xù)上漲，煤化工的競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。作為國內(nèi)煤化工一體化路線的龍頭企業(yè)，公司的成本優(yōu)勢將不斷提升。上半年公司綜合毛利率33.13%，同比提升14個百分點，盈利能力創(chuàng)歷史新高。未來公司肥料功能化項目以及50萬噸乙二醇項目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，公司化工產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步實現(xiàn)多元化，綜合成本有望進(jìn)一步下降，為公司業(yè)績增長提供持續(xù)動力。
醋酸迎來高景氣周期，貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。醋酸行業(yè)自2008年以來經(jīng)過了近十年的景氣低迷，隨著過剩產(chǎn)能的逐步出清，醋酸行業(yè)供需開始好轉(zhuǎn)，迎來景氣上行周期。今年上半年，國內(nèi)醋酸市場均價同比上漲70%，其中6月初價格一度上漲至5575元/噸，創(chuàng)十年來新高。受益于此，上半年公司醋酸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.77億元，同比增長73%，貢獻(xiàn)了主要的業(yè)績增量。未來醋酸行業(yè)供需態(tài)勢有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，景氣有望持續(xù)提升。一方面下游PTA、EVA等行業(yè)景氣較好，未來產(chǎn)能擴(kuò)張較快。另一方面醋酸行業(yè)新增供給十分有限。8月以來國內(nèi)多套醋酸裝置集中檢修，隨著下游PTA、EVA需求旺季的到來，醋酸供給將進(jìn)一步緊張，推動價格繼續(xù)上漲，提振公司三季度業(yè)績。
煤制乙二醇擴(kuò)產(chǎn)，有望帶來新的利潤增長空間。我國乙二醇年進(jìn)口量700萬噸以上，進(jìn)口替代空間廣闊，為煤制乙二醇項目提供了良好的市場前景。公司煤制乙二醇5萬噸項目已順利投產(chǎn)，目前已成功應(yīng)用于滌綸領(lǐng)域。通過持續(xù)的技術(shù)改進(jìn)，目前該項目盈利能力較好。公司順勢擴(kuò)產(chǎn)的50萬噸產(chǎn)能預(yù)計將于2018年三季度投產(chǎn)，基于煤制乙二醇工藝的成本優(yōu)勢，屆時有望為公司提供新的利潤增長空間。
盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2018、2019 年EPS 分別為1.94 元和2.27 元，以8 月9 日收盤價18.8 元計算，對應(yīng)PE 分別為9.7 倍和8.3 倍，維持 "買入"的投資評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、新項目進(jìn)度低于預(yù)期
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