>> 招商證券-華魯恒升（600426）二季度盈利持續(xù)高增長，園區(qū)認定疊加乙二醇即將投產(chǎn)助力公司未來成長-180809
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
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評論：
1、 二季度業(yè)績兌現(xiàn)高增長，原料煤價格下跌致產(chǎn)品高盈利持續(xù)。
公司18H1 肥料/有機胺/己二酸/醋酸/多元醇收入12.06/10.19/10/12.77/8.08 億元，同比增長22%/19%/10%/73%/27%，其銷量為78.77/16.78/10.45/30.83/11.8萬噸，據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)顯示，18Q2 尿素/DMF/己二酸/醋酸/異辛醇/乙二醇/甲醇含稅均價為1950/6250/10700/5290/8540/7440/2840 元/噸，環(huán)比18Q1 產(chǎn)品均價漲幅為1%/-6%/-14%/10%/3%/-3%/2%，4-5 月原料煤價格區(qū)間650 元-680 元/噸，6 月原料煤價格在700 元/噸，Q1 價格均在700 元/噸以上。在公司煤氣化平臺技術(shù)優(yōu)勢進一步鞏固的基礎(chǔ)上，公司加強系統(tǒng)優(yōu)化和生產(chǎn)管控，實現(xiàn)生產(chǎn)裝置的穩(wěn)定高效運行，在產(chǎn)銷量保持穩(wěn)定、產(chǎn)品價格雖互有漲跌但仍維持較高景氣度及原料煤價格下跌帶來的成本下降的合力影響下，二季度業(yè)績繼續(xù)高增長。
2、50 萬噸乙二醇項目有望9 月投產(chǎn)，公司未來成長路徑清晰。
100 萬噸尿素5 月已投產(chǎn)并替換耗能較高的兩套30 萬噸老裝置，乙二醇50 萬噸產(chǎn)能預計三季度進入試車階段，市場擔憂乙二醇規(guī)劃產(chǎn)能較多，但由于工藝路線的復雜、投資額大及配套完備性不足，大部分項目進度將低于預期且部分項目已經(jīng)停建。公司26 億投資50 萬噸乙二醇較前期5 萬噸投資大幅減少，目前客戶基本為聚酯企業(yè)已實現(xiàn)批量供貨，預計投產(chǎn)后成本將下降1000 元/噸。公司入選山東省第二批園區(qū)認定名單，打消外界對于華魯園區(qū)認定通過有困難或園區(qū)認定慢于預期影響未來新建項目的疑慮，且上報年產(chǎn)150 萬噸綠色化工新材料項目（年產(chǎn)150 萬噸乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺基尼龍等）入選山東省新舊動能轉(zhuǎn)化第一批優(yōu)選高端化工類項目，未來發(fā)展穩(wěn)步向上。
3、醋酸淡季價格略有下調(diào)，供需格局較緊的態(tài)勢料將持續(xù)。
隨著前期兗礦國泰等裝置完成檢修，再加上傳統(tǒng)淡季來臨，醋酸價格6 月底以來一直處于下行的狀態(tài)，隨著南京塞拉尼斯停產(chǎn)檢修至8 月下旬，安徽華誼及河南龍宇計劃8 月10 日開始停車檢修，價格目前處于企穩(wěn)回升的態(tài)勢。綜觀行業(yè)供需格局，醋酸未來兩年新增產(chǎn)能僅有18 年天津渤化的10 萬噸技改項目，海外裝置老舊且進入大型檢修的周期；下游新增PTA 產(chǎn)能對應醋酸20 萬噸以上的需求；行業(yè)開工率仍將處于八成左右的高負荷，供需仍將呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)，公司的60萬噸產(chǎn)能有原材料甲醇自供的優(yōu)勢，將充分受益未來旺季來臨所帶來的漲價。
4、維持“強烈推薦-A”評級。
基于公司煤氣化綜合平臺進一步鞏固帶來的成本優(yōu)勢，50 萬噸乙二醇投產(chǎn)窗口期臨近，維持公司18-20 年凈利潤28.59 億/33.25 億/36.08 億元，對應PE 為10.7 倍/9.2 倍/8.5倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險因素：產(chǎn)品價格下跌、乙二醇項目消化不及預期。
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