>> 長江證券-華魯恒升(600426)“一頭多線”加碼，龍頭再次騰飛-180715
| 上傳日期： |
2018/7/17 |
大小： |
1914KB |
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pdf 共41頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、50萬噸/年乙二醇、山東新舊動能轉(zhuǎn)換等項目陸續(xù)落地，公司發(fā)展迎來再次騰飛。
醋酸：供需緊平衡，行業(yè)景氣延續(xù)
下游需求景氣疊加海外供給受限，醋酸行業(yè)迎來景氣，并將延續(xù)。需求端，PTA 行業(yè)隨著聚酯產(chǎn)業(yè)景氣進入產(chǎn)量提升期，而醋酸乙烯也受益于終端涂料等領域快速發(fā)展，近8 年產(chǎn)量年均復合增速達11.4%，醋酸出口受海外裝置運行不順影響而大幅增長。供給端，國內(nèi)產(chǎn)能出清疊加海外裝置檢修頻繁，推動供給持續(xù)收緊，價格中樞大幅上移。目前，國內(nèi)醋酸價格已上漲至5,050元/噸（7 月1 日），接近10 年以來高點，預計醋酸行業(yè)景氣將延續(xù)。
乙二醇：進口替代空間廣闊，煤制技術(shù)迎來成長
乙二醇主要下游聚酯行業(yè)迎來高景氣，滌綸長絲、聚酯瓶片產(chǎn)量在2017 年同比增速分別為15.6%與7.9%，廢塑料進口禁令和未來新增聚酯需求將共同推動乙二醇消費增長。我國乙二醇仍高度依賴進口，2017 年進口量高達875.0 萬噸，對外依存度為59.0%，國內(nèi)煤頭法具備成本優(yōu)勢，將享受進口替代紅利。公司50 萬噸/年乙二醇項目有望年內(nèi)投產(chǎn)。公司先發(fā)優(yōu)勢盡顯。
尿素：行業(yè)低點已過，未來景氣可期
根據(jù)CRU 等統(tǒng)計，海外尿素擴產(chǎn)高峰已過，國內(nèi)尿素產(chǎn)能在政策調(diào)控、環(huán)保等推動下步入下行通道。需求方面，全球農(nóng)產(chǎn)品價格或在原油價格帶動下走出底部，國內(nèi)玉米種植面積調(diào)減對尿素需求影響業(yè)已邊際弱化。而工業(yè)尿素需求則保持了穩(wěn)步發(fā)展，對需求產(chǎn)生支撐。尿素行業(yè)或迎來景氣周期。
投資建議
公司是國內(nèi)煤化工龍頭，依托潔凈煤氣化技術(shù)，打造“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟柔性多聯(lián)產(chǎn)運營模式，增長動力十足。預計公司2018-2020 年EPS 分別為1.82 元、2.25 元和2.34 元，2018 年PE 僅為10.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 下游需求不及預期，產(chǎn)品價格大幅回落；
2. 在建項目推進不及預期。
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