>> 申萬宏源-華魯恒升（600426）業(yè)績略超預(yù)期，Q3景氣有望持續(xù)，園區(qū)認(rèn)定開啟新一輪成長-180810
| 上傳日期： |
2018/8/10 |
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作者： |
宋濤 |
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受益原材料價格下滑、產(chǎn)品漲價價差擴大，盈利能力大幅提升。公司上半年肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等主要產(chǎn)品銷量分別為78.77、16.78、10.45、30.83、11.80萬噸。根據(jù)我們對價格的追蹤，18H1公司主要產(chǎn)品尿素、有機胺、己二酸、環(huán)己酮、醋酸、異辛醇平均價分別為1946、6300、11363、12053、4784、8413元/噸，同比變動+22%、+9.5%、+10%、+23%、+74%、+14%，其中醋酸景氣持續(xù)，價格連續(xù)上漲，最高達(dá)到5800元/噸，貢獻(xiàn)重要業(yè)績增量。同時18H1動力煤煤、純苯等主要原材料價格分別同比下降3%、9%，主營產(chǎn)品價差擴大增厚公司利潤，毛利率達(dá)33.13%。當(dāng)前上述產(chǎn)品價格保持穩(wěn)定，公司高盈利狀態(tài)可持續(xù)。
肥料功能化項目投產(chǎn)運行，煤制乙二醇有望三季度投產(chǎn)，降本增效擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。公司肥料功能化的合成氨和尿素生產(chǎn)裝置于五月試車成功投產(chǎn)。新增的100萬噸尿素裝置對原80萬噸運行年限較長、能耗相對較高、開工負(fù)荷較低的老裝置實現(xiàn)替代，公司尿素總產(chǎn)能達(dá)到200萬噸，綜合成本進一步下降，擴大在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢。截至報告期末，50萬噸煤制乙二醇工程進度達(dá)85%，預(yù)計可于三季度投產(chǎn)，在當(dāng)前油價下，煤制乙二醇有著突出的成本優(yōu)勢，達(dá)產(chǎn)后年化利潤有望達(dá)到7億元。報告期內(nèi)公司完成三大煤氣化平臺互聯(lián)互通，實現(xiàn)了生產(chǎn)裝置的高效穩(wěn)定運行，充分發(fā)揮320萬噸氨醇平臺的成本優(yōu)勢，提升了一線多頭、柔性聯(lián)產(chǎn)的效率。從中長期來看，在油價中樞上行、全球甲醇供需走向平衡的背景下，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度上行給公司帶來巨大的業(yè)績彈性。
醋酸有望旺季漲價，綜合園區(qū)獲批打開長期發(fā)展空間。8月國內(nèi)醋酸廠家集中檢修，塞拉尼斯南京、安徽華誼等大廠的檢修導(dǎo)致8月醋酸供給偏緊，同時PTA有效開工率不斷上行、醋酸乙酯等下游的旺季即將來臨，醋酸價格有望繼續(xù)上漲。日前德州運河恒升化工園進入山東省第二批次園區(qū)目錄，恒升化工園占地5.89平方公里，為公司提供了約2.5平方公里的增量用地，并能將公司各廠區(qū)銜接起來，形成一體化綜合園區(qū)。公司新一輪百億級資本開支有望加速落地，150萬噸綠色化工新材料項目將成為未來三年的增長點，看好公司作為煤化工龍頭的廣闊前景。
盈利預(yù)測與投資評級：我們堅定看好公司作為煤化工龍頭的未來發(fā)展，維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計18-20年EPS為1.83、2.33、2.62元，對應(yīng)PE為10X、8X、7X，維持“增持”評級。
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