>> 長江證券-偉星新材(002372)精讀龍頭系列：從財務(wù)指標(biāo)看偉星消費屬性-180809
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2018/8/10 |
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作者： |
范超 |
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公司目標(biāo)2018 年實現(xiàn)收入46.8 億元，增速約為20%，高于2017 年。全年規(guī)劃提高，彰顯公司信心，且2015 年以來，公司實際完成額均大于年初計劃。
良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，極佳的現(xiàn)金流。公司資產(chǎn)負債率表現(xiàn)良好，2017 年僅23.5%；現(xiàn)金流看，以經(jīng)營凈現(xiàn)金流/營業(yè)收入為指標(biāo)，2017 年為24.1%。優(yōu)異的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流表現(xiàn)，得益于公司的業(yè)務(wù)模式及穩(wěn)健的經(jīng)營策略。
從核心指標(biāo)及經(jīng)營模式看偉星消費屬性
ROIC與分紅率匹敵優(yōu)質(zhì)消費股。2017 年公司ROIC 為27.6%，反映資本投入的使用效率極高。更進一步和蘇泊爾等消費股對比，公司ROIC 表現(xiàn)與其相當(dāng)，且長期均為上升態(tài)勢。并且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及現(xiàn)金流與消費白馬相差不大，甚至更具優(yōu)勢。此外公司上市以來一直保持高分紅政策，平均分紅率74%。
從產(chǎn)品及銷售模式看偉星消費屬性。公司以PPR 管為主，2017 年收入占比56.2%，主要面向家裝領(lǐng)域應(yīng)用，銷售主要為經(jīng)銷模式，直面C 端用戶。公司多年的穩(wěn)健增長也來源于差異化打造的品牌、渠道、服務(wù)三大核心競爭力。
消費屬性現(xiàn)，估值重構(gòu)中
籌碼結(jié)構(gòu)在變化。正是源于公司穩(wěn)健的經(jīng)營及較高的分紅，而受到了外資的青睞。陸股通持倉提升到當(dāng)前的2.66%。外資機構(gòu)持股周期更長，受短期因素擾動更小，更加看重公司長期經(jīng)營狀況，更愿意給予業(yè)績確定性溢價。
類消費股的屬性，或改變其估值體系。一方面外資持股在提升，且已占相當(dāng)比例；另一方面公司消費屬性在逐漸被認知。因此對于估值或可與港股及受到外資青睞的A 股優(yōu)質(zhì)消費股類比，公司估值水平仍有優(yōu)勢，提升空間仍在。
信用收縮背景下，經(jīng)營質(zhì)量權(quán)重提升。金融防風(fēng)險背景下，信用收縮的現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)，且仍會持續(xù)推進。市場避險情緒較強的情況下，企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量將成為優(yōu)劣選擇的關(guān)鍵因素。因此當(dāng)前市場風(fēng)格下，公司估值有望得到溢價。
成功經(jīng)驗可復(fù)制，品類擴張穩(wěn)健推進提估值。2017 年公司開拓防水涂料業(yè)務(wù)。得益于公司管道業(yè)務(wù)良好的渠道基礎(chǔ)以及“星管家”的建設(shè)經(jīng)驗，未來防水涂料業(yè)務(wù)有望放量，收入增速或?qū)⒃偕吓_階，公司估值也有望得以提升。
預(yù)計2018-2020 年EPS0.78/0.93/1.12 元，對應(yīng) PE22/18/15 倍，買入評級。
風(fēng)險提示：
1. PP-R 等原材料大幅上漲；
2. 防水業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
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