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    在公司降本增效、價格同比上漲的綜合效力下，公司2018H1 實(shí)現(xiàn)毛利率33.13%，同比提升14.01 個百分點(diǎn)。
    三費(fèi)方面，公司2018H1 銷售費(fèi)用率1.60%（去年同期1.82%）、管理費(fèi)用率1.26%（去年同期1.64%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.25%（去年同期1.46%），得益于公司持續(xù)的管理優(yōu)勢，三項(xiàng)費(fèi)用率均呈現(xiàn)同比下降。
    50 萬噸乙二醇 Q3 投產(chǎn)，積極響應(yīng)山東新舊動能轉(zhuǎn)換，煤化工龍頭再迎高成長 
    公司新建 50 萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2018 年 Q3 季度正式投產(chǎn)，上游甲醇配套已經(jīng)建成，投產(chǎn)后公司乙二醇成本有望控制在 4000  元/噸以下，近期乙二醇庫存下降較大，下游聚酯需求旺盛，人民幣匯率貶值背景下，價格大幅漲到 7800 元/噸，單噸凈利超過 2000 元/噸，公司 Q3 投產(chǎn)有望充分享受先分優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，同時公司積極響應(yīng)山東新舊動能轉(zhuǎn)換，十三五發(fā)展瞄向 150  萬噸綠色化工新材料項(xiàng)目-包括乙二醇、精己二酸、氨基樹脂、酰胺及尼龍等，將進(jìn)一步拓寬公司未來成長空間。
    “一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn)，煤化工成本“沒有最低只有更低” 
    1）公司作為全行業(yè)公認(rèn)煤化工成本最低標(biāo)的，一方面主要是公司以高起點(diǎn)先進(jìn)工藝起步，開始即采用德士古煤氣化爐，以水煤漿氣化工藝形成最上游的煤氣化平臺，相比于傳統(tǒng)的 UGI 固定床造氣工藝，節(jié)省成本約 300 元/噸左右；2）公司煤炭采購?fù)ㄟ^專用鐵路線，節(jié)省了陸運(yùn)成本，相比其他存在陸運(yùn)的企業(yè)，煤炭成本每噸可以節(jié)省 20 元左右；3）公司合成氣平臺總產(chǎn)能達(dá)到 320 萬噸，2017 年新增 100 萬噸產(chǎn)能主要以甲醇為主，投產(chǎn)后公司的甲醇將不僅僅自給自足，甚至外售一部分；4）“一頭多線”柔性聯(lián)產(chǎn)，可以靈活調(diào)節(jié)合成氨和甲醇生產(chǎn)比例，實(shí)現(xiàn)利潤最大化。
    原油中樞 2018 確定提高，煤化工優(yōu)勢凸顯 
    2016 年以來原油價格中樞持續(xù)上漲，以布倫特現(xiàn)貨價為基準(zhǔn)，2016、2017 均價分別為 43.65、54.22 美元/桶，2018 年 H1 均價為 70.62 美元/桶，化工產(chǎn)品多數(shù)為全球性定價策略，相關(guān)石油下游產(chǎn)品價格上漲，而在煤炭價格保持窄幅波動的情況下，公司對應(yīng)的煤化工產(chǎn)品價差未來有望不斷拉大，根據(jù)我們相關(guān)測算，多數(shù)新型煤化工在油價處于 50-60 美元/桶即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，在 60 美元/桶價格之上可以實(shí)現(xiàn)較高的盈利水平。
    預(yù)計(jì)公司 2018-2019 年 EPS 分別為 1.86、2.15 元，對應(yīng) PE 為 10.1X、8.7X，強(qiáng)烈維持買入評級。