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    事件：公司發(fā)布2018 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.06 億元，同比增長(zhǎng)37.1%；歸母凈利潤(rùn)1.24 億元，去年同期虧損0.64 億元；扣非凈利潤(rùn)1.04 億元，去年同期虧損1.03 億元；剔除股權(quán)激勵(lì)成本的扣非凈利潤(rùn)2.28 億元，去年同期虧損0.63億元。軟件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.42 億元，同比增長(zhǎng)16.4%；非金融云收入2.2 億元，同比增長(zhǎng)220%。云服務(wù)客戶數(shù)427.6 萬(wàn)家，付費(fèi)客戶29.06 萬(wàn)家，較17 年末增長(zhǎng)24.52%。業(yè)績(jī)接近快報(bào)上限，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均超出市場(chǎng)預(yù)期，云服務(wù)表現(xiàn)尤其突出。
    “增量云”擴(kuò)充SaaS 市場(chǎng)，混合云過(guò)渡推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化。市場(chǎng)對(duì)用友云服務(wù)的關(guān)注較為集中在云ERP 的進(jìn)展上，而我們不斷強(qiáng)調(diào)以大中型企業(yè)客戶為主的用友主導(dǎo)ERP 之外“增量云”戰(zhàn)略，為不同規(guī)模企業(yè)提供多態(tài)融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS的綜合型、融合化、生態(tài)式的企業(yè)數(shù)字化服務(wù)。這相比于傳統(tǒng)ERP 市場(chǎng)不是替代，更多的是補(bǔ)充和完善，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)化的形式讓企業(yè)更容易地觸及到ERP 之外的更多應(yīng)用服務(wù)，擴(kuò)容企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)。當(dāng)然公司也在積極推進(jìn)云ERP 產(chǎn)品。我們認(rèn)為付費(fèi)用戶數(shù)以及客單價(jià)是反應(yīng)用友云業(yè)務(wù)進(jìn)展的更為重要的指標(biāo)，同時(shí)成熟穩(wěn)定云產(chǎn)品的續(xù)約率和續(xù)費(fèi)率也較為關(guān)鍵，上半年用友云的這些指標(biāo)都有較大程度的增長(zhǎng)。市場(chǎng)還一直特別關(guān)注公有云的比例，大型企業(yè)上云不可避免地仍需要一些私有云部署，我們認(rèn)為混合云架構(gòu)是企業(yè)上云過(guò)渡期的常態(tài)。用友提供綜合的生態(tài)平臺(tái)服務(wù)，有望通過(guò)數(shù)字化服務(wù)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)ERP 無(wú)法企及的高度自主化。
    預(yù)收賬款快速增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)提升。公司目前專(zhuān)職從事云業(yè)務(wù)人員3414 人，占比達(dá)到23.11%。云服務(wù)一直強(qiáng)調(diào)的預(yù)收賬款這一指標(biāo)，用友上半年亦實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，而其中云業(yè)務(wù)相關(guān)的預(yù)收款增長(zhǎng)更是高速，表征云質(zhì)量的提升。毛利率方面，用友整體較上年同期增長(zhǎng)1.1 個(gè)百分點(diǎn)，其中軟件業(yè)務(wù)略有下滑而云業(yè)務(wù)大幅提升，未來(lái)隨云業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展，公司毛利率有望得到更大的改善提升。
    “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為0.36/0.53/0.77 元，稀缺型綜合云服務(wù)霸主，極大的集群發(fā)展優(yōu)勢(shì)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：云服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；人才流失風(fēng)險(xiǎn)。