>> 招商證券-眾信旅游（002707）行業(yè)復(fù)蘇業(yè)績(jī)穩(wěn)增，投資收益增厚盈利-180811
| 上傳日期： |
2018/8/13 |
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pdf 共6頁(yè) |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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其中，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.33億元/增長(zhǎng)18.46%，歸屬凈利潤(rùn)7251萬(wàn)元/增長(zhǎng)60.93%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)5600萬(wàn)元/增長(zhǎng)26.87%。
評(píng)論：
1、行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)上行，投資收益增厚利潤(rùn)。上半年出境游人數(shù)約7400萬(wàn)人次/增長(zhǎng)13.8%，較過去兩年明顯改善，日本、東南亞等短程線路表現(xiàn)突出，長(zhǎng)線游保持平穩(wěn)。公司作為行業(yè)龍頭，受益于去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，上半年收入增長(zhǎng)14.6%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.2%，由于處置地中海俱樂部股權(quán)獲得投資收益2273萬(wàn)元增厚業(yè)績(jī)，扣非后歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.1%。子公司竹園國(guó)旅凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.4%，剔除竹園國(guó)旅貢獻(xiàn)，眾信內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)59.1%。由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及2017Q3股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累利潤(rùn)導(dǎo)致基數(shù)較低，公司預(yù)計(jì)今年前三季度歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%~65%。
2、批發(fā)業(yè)務(wù)整體穩(wěn)增，日本及歐洲產(chǎn)品表現(xiàn)較好。上半年，公司出境游批發(fā)業(yè)務(wù)收入44.41億元/增長(zhǎng)14.60%，毛利率為8.64%/下降0.17pct，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。上半年公司推出新品牌“優(yōu)耐德旅游”，協(xié)同竹園國(guó)旅在出境游批發(fā)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)雙品牌運(yùn)營(yíng)，二者在產(chǎn)品端和資源端優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過集中采購(gòu)控制成本，同時(shí)在渠道端則保持良性內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)。分目的地看：1）通過增加二線城市當(dāng)?shù)仄鹬巩a(chǎn)品等方式，歐洲游批發(fā)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率有所提升；2）受益日本市場(chǎng)較高景氣度，日本產(chǎn)品毛利率大幅提升；3）東南亞產(chǎn)品整體增長(zhǎng)良好，實(shí)現(xiàn)了東南亞目的地與全國(guó)的10多個(gè)城市直飛航班點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的布局。
3、門店擴(kuò)張?zhí)崴?，零售業(yè)務(wù)毛利率顯著提升。上半年，公司出境游零售業(yè)務(wù)收入8.99億元/增長(zhǎng)16.87%，主要是準(zhǔn)直營(yíng)模式帶來的增長(zhǎng)，毛利率為17.33%/上升2.25pct，主要受益于高端產(chǎn)品銷售與產(chǎn)品提價(jià)。公司在線下門店布局上取得一定突破，直營(yíng)門店達(dá)152家/增長(zhǎng)40.7%，同時(shí)，公司在江西、內(nèi)蒙古、河北開拓準(zhǔn)直營(yíng)店的零售模式，上半年現(xiàn)金并購(gòu)4家旅行社，控股51%~60%不等，準(zhǔn)直營(yíng)門店總數(shù)達(dá)253家，門店擴(kuò)張?zhí)崴?。產(chǎn)品方面，公司繼續(xù)針對(duì)北京、上海、天津等一線市場(chǎng)的消費(fèi)特點(diǎn)優(yōu)化產(chǎn)品體系，同時(shí)也在積極開發(fā)定制游、研學(xué)游、康養(yǎng)游等特色產(chǎn)品。
4、整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)承壓，國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張。上半年，公司整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入3.28億元/增長(zhǎng)0.74%，毛利率為9.02%/下降1.69pct，凈利潤(rùn)約804萬(wàn)元/下降47.3%，主要原因是整合營(yíng)銷項(xiàng)目的時(shí)點(diǎn)具有隨機(jī)性，同時(shí)也受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。國(guó)內(nèi)旅游收入則因零售渠道擴(kuò)張而同比增長(zhǎng)近50%，達(dá)1億元左右。移民置業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，受收入確認(rèn)方式影響，預(yù)計(jì)收入多在下半年確認(rèn)。
5、發(fā)力目的地資源端，尋求縱向一體化。目前公司已逐步在歐洲、日本、美國(guó)、東南亞等地采用投資、戰(zhàn)略合作等方式建立了落地服務(wù)公司，例如境外旅游大巴、日本櫻花酒店等境外上游資源。一方面，有利于在熱門線路保證服務(wù)質(zhì)量，另一方面，也有望通過整合產(chǎn)業(yè)鏈提升盈利能力與渠道效率。
6、盈利能力小幅提升，期間費(fèi)用率略有上升。上半年，公司整體毛利率為10.63%/上升0.42pct，延續(xù)上升趨勢(shì)，主要由零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，但受到整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)拖累。期間費(fèi)用率有所上升，其中銷售費(fèi)用率上升0.56pct；管理費(fèi)用率基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.29pct，主要原因是公司計(jì)提了可轉(zhuǎn)債的利息支出。綜合來看，疊加投資收益貢獻(xiàn)，上半年公司凈利率為2.68%/上升0.38pct。
7、投資建議：上半年出境游行業(yè)景氣度較好，公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益零售產(chǎn)品毛利率提升，扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊倭己?。公司積極推動(dòng)收購(gòu)竹園國(guó)旅少數(shù)股東股權(quán)，有望增厚公司業(yè)績(jī)，并進(jìn)一步深化協(xié)同，改善盈利。同時(shí)，公司創(chuàng)新零售模式、加速渠道擴(kuò)張、收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資源的戰(zhàn)略藍(lán)圖清晰，產(chǎn)業(yè)鏈一體化初具雛形，未來有望提升盈利與抗風(fēng)險(xiǎn)水平。我們上調(diào)2018-2020年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至為3.2/3.8/4.4億元，對(duì)應(yīng)PE估值25x/21x/18x，維持"審慎推薦-A"投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：境外目的地市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)。
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