>> 招商證券-眾信旅游（002707）收購竹園30%剩余股權(quán)，增厚業(yè)績鞏固優(yōu)勢-180613
| 上傳日期： |
2018/6/13 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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評論：
1、便宜價格收購少數(shù)股東權(quán)益，提升控制力。竹園國旅是公司的核心子公司之一，本次收購少數(shù)股東權(quán)益，收購PE估值僅10x，相對便宜，有利于降低眾信整體估值，提升公司出境游批發(fā)業(yè)務的決策效率，以及竹園的管理和運營效率。
2、竹園業(yè)績增長強勁，收購增厚業(yè)績約14%。竹園國旅主營出境游批發(fā)業(yè)務，在歐洲、亞洲及海島等旅游線路上都具有較強優(yōu)勢。2016-2017年出境游行業(yè)進入調(diào)整期，但竹園業(yè)績增速仍超過30%，凸顯競爭實力。2017年竹園實現(xiàn)凈利潤1.25億元，同增36.4%，本次交易沒有業(yè)績承諾，我們預計2018年竹園實現(xiàn)凈利潤1.5億元，本次收購將增厚公司業(yè)績約14%。
3、資源互補協(xié)同再發(fā)力，強強聯(lián)手穩(wěn)固龍頭優(yōu)勢。竹園作為全國領先的出境游批發(fā)商，在歐洲、亞洲線路上積累了豐富的地接、交通等資源，與眾信形成良好互補。自2015年竹園并表以來，眾信亞洲業(yè)務迅速成長，2017年服務人次超過100萬，收入體量已與歐洲業(yè)務相當。收購竹園剩余股權(quán)后，雙方將進一步在產(chǎn)品設計、上游資源采購和下游客戶拓展三方面共享共建：1）能夠提升產(chǎn)品的多樣性與供應能力；2）進一步加強規(guī)模優(yōu)勢，改善營業(yè)成本；3）提升抵抗資源端風險的能力。
4、投資建議：2017年竹園業(yè)績保持較高增速，成長性向好，公司收購其30%少數(shù)股東股權(quán)，將直接貢獻業(yè)績增量，同時有望深化眾信與竹園在資源、產(chǎn)品方面的整合協(xié)同，提升主業(yè)整體實力，推動公司提升市場份額。如果考慮此次收購的增厚，我們預計公司18-20年備考每股收益為0.41/0.52/0.61元，同比增長33%/27%/19%，對應PE估值28x/22x/18x，維持"審慎推薦-A"投資評級。
風險因素：1、國外旅游目的地環(huán)境惡化；2、匯率波動。
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