>> 興業(yè)證券-眾信旅游（002707）2018年中報點評：業(yè)績穩(wěn)定增長，出境游批發(fā)、零售業(yè)務皆具看點-180812
| 上傳日期： |
2018/8/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
李躍博 |
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其中 Q2營收 33.33 億元/+18.46%，歸母凈利 0.73 億元/+60.93%，扣非歸母凈利 0.56 億元/+26.87%。公司預計 2018 年前三季度歸母凈利增速為 15%-65%。
金融業(yè)務快速發(fā)展及處置股權使得歸母凈利大幅增長。2018H1 公司歸母凈利增速明顯快于營收增速，盈利能力增強的原因在于：1）金融業(yè)務實現收入 0.32 億元/+299%，主要因為今年放貸利息收入增加，以及 2017H2 以來開展的保理融資業(yè)務利息收入大幅增長；2）處理 Club Med 全部 1.73%股權，實現投資收益超 2,000萬元，未來仍將持續(xù)處置該類資產產生投資收益。
傳統出境游業(yè)務穩(wěn)健增長，批發(fā)、零售皆有亮點。2018H1 出境游業(yè)務收入 44.41億元/+14.60%，毛利率 8.64%/-0.17pct。批發(fā)業(yè)務上，公司正式推出“優(yōu)耐德旅游”作為眾信集團批發(fā)業(yè)務新品牌，與竹園國旅旗下“全景旅游”進行雙品牌運營，上半年優(yōu)耐德營收 20.63 億元/+18.73%，竹園營收 23.78 億元/+11.25%；零售業(yè)務營收 8.99 億元/+16.87%，公司采用純直營+準直營模式快速拓展市場份額，截止6 月底純直營門店數 152 家，準直營門店數 253 家，預計年底將達到 500 家。
毛利率、凈利率有所提升，期間費用率增加。2018H1 毛利率 10.63%/+0.42pct，主要由于客單價提升使得出零售業(yè)務毛利率大幅提升 2.25 個百分點；凈利率2.68%/+0.38pct。費用方面，銷售費率 6.60%/+0.56pct，主要原因在于銷售人員薪酬大幅增加；管理費率 1.23%/+0.01pct，基本保持穩(wěn)定；財務費率 0.19%/+0.29pct，主要原因在于可轉債以實際利率計入財務費用，增加利息支出 1,809 萬元。
盈利預測與投資評級：受益于出境游行業(yè)持續(xù)復蘇、金融業(yè)務快速發(fā)展及資產處置收益，2018H1 公司業(yè)績大幅增長。批發(fā)業(yè)務采用雙主業(yè)運營提升效率，零售業(yè)務通過準直營模式快速滲透至三四線城市，國內游、移民置業(yè)、貨幣兌換等新興業(yè)務發(fā)展勢頭迅猛。展望未來，公司將爭取把傳統出境游利潤占比降到 50%，從目的地一體化運營和酒店式公寓運營等方面入手拓寬利潤來源。暫不考慮收購竹園國旅剩余股權事項，預計 18-20 年 EPS 分別為 0.39/0.50/0.70 元，8 月 10 日股價對應 PE 分別為 24/19/13 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：匯率波動風險、海外政治風險、境外目的地突發(fā)事件風險等
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