>> 西南證券-眾信旅游（002707）出境游主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈全面布局-180812
| 上傳日期： |
2018/8/13 |
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買入 |
作者： |
朱蕓 |
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同時(shí)公司給出 2018Q3 業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 15%-65%。
出境游主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，“準(zhǔn)直營(yíng)”推動(dòng)零售業(yè)務(wù)加速布局。報(bào)告期內(nèi)，公司出境游業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，出境游整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 53.4 億元（YoY+15%），營(yíng)收占比91.8%。其中批發(fā)、零售業(yè)務(wù)占比分別為 83.2%、16.8%（YoY-0.3pp、+0.3pp）。1）批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44.4 億元（YoY+14.6%），毛利率 8.6%（YoY-0.2pp）：作為國(guó)內(nèi)最大旅游產(chǎn)品批發(fā)商，公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，2018 年上半年開(kāi)啟“優(yōu)耐德旅游”新品牌，與竹園國(guó)旅“全景旅游”品牌共同運(yùn)營(yíng)，在原有歐洲市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，馬來(lái)西亞沙巴和日本等目的地新產(chǎn)品獲得市場(chǎng)好評(píng)，尤其日本產(chǎn)品毛利率實(shí)現(xiàn)了大幅提升。2）零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9 億元（YoY+16.9%），毛利率 17.3%（YoY+2.3pp）：自 2018 年起公司在拓展直營(yíng)門店基礎(chǔ)上開(kāi)始通過(guò)并購(gòu)方式布局前店后廠門店，截至 2018H1 已設(shè)立直營(yíng)店152 家，準(zhǔn)直營(yíng)店 253 家，預(yù)計(jì) 2019 年底總門店數(shù)（直營(yíng)+準(zhǔn)直營(yíng)）可達(dá) 1000家；零售產(chǎn)品開(kāi)發(fā)根據(jù)區(qū)域性特征滿足消費(fèi)者個(gè)性化需求，瞄準(zhǔn)非標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)推出定制、半定制產(chǎn)品，“24 小時(shí)內(nèi)回復(fù)”機(jī)制實(shí)現(xiàn)高度靈活化定制；此外公司憑借海外資源優(yōu)勢(shì)，成為國(guó)內(nèi)多家教育機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期海外游學(xué)供應(yīng)商、開(kāi)辟健康醫(yī)療旅游產(chǎn)品領(lǐng)域以滿足高凈值客戶需求，高品質(zhì)產(chǎn)品占比增加使得公司零售業(yè)務(wù)盈利能力得到顯著提升。
旅游產(chǎn)業(yè)鏈全面布局，市場(chǎng)開(kāi)拓力度加大費(fèi)用率略有提升。1）公司已積累了豐富的航空資源，目前已與 50 多家國(guó)內(nèi)外航空公司緊密合作，隨著采購(gòu)規(guī)模擴(kuò)張不斷降低機(jī)票成本；公司積極與各國(guó)旅游局加強(qiáng)合作關(guān)系，大力發(fā)展目的地接待服務(wù)以提升客戶體驗(yàn)，有效強(qiáng)化中高端產(chǎn)品卡位優(yōu)勢(shì)；2）報(bào)告期內(nèi)移民置業(yè)、貨幣兌換等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn) 793.6 萬(wàn)收入，新推移民項(xiàng)目受到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，公司旗下悠聯(lián)貨幣是我國(guó)僅有的 10 家擁有全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)個(gè)人本外幣兌換特許業(yè)務(wù)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)之一，2018H1 兌換外幣量折合 1356.08 萬(wàn)美元（YoY+6.09%）；此外公司國(guó)內(nèi)旅游產(chǎn)品同比增長(zhǎng)超過(guò) 50%，支撐其他旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 1.1 億元（+57.2%）。3）受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化豐富，公司整體毛利率提升至 10.63%（YoY+0.4pp），但由于市場(chǎng)開(kāi)拓力度加大使得員工薪酬費(fèi)用支出增加，公司期間費(fèi)用率同比提升 0.9pp 至 8%，而整體凈利率小幅提升至 2.7%（+0.4pp），扣非凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比重 84.1%。
出境游復(fù)蘇加快，行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。根據(jù)發(fā)改委數(shù)據(jù)，2018 年上半年我國(guó)公民出境游人次達(dá) 7131 萬(wàn)，同比增長(zhǎng) 15%，同比 2017H1 增速 5%有所提速，眾信旅游為國(guó)內(nèi)出境游龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)和卓越的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，零售市場(chǎng)拓展卓有成效，且賬上現(xiàn)金充裕為繼續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛ΡＵ?，未?lái)零售業(yè)務(wù)占比逐漸增加以及多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，將助力公司持續(xù)且全方位享受行業(yè)復(fù)蘇紅利，費(fèi)用率有望隨各項(xiàng)業(yè)務(wù)放量呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，盈利能力具備較大提升空間。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì) 2018-2020 年 EPS 分別為 0.37 元、0.47 元、0.61 元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持 30.3%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司為出境旅游服務(wù)龍頭企業(yè)，有望享受行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇紅利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)有望支撐公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；全國(guó)出境游旅客量不達(dá)預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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