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    2．我們的分析與判斷
    （一）受困天災(zāi)產(chǎn)量下滑，影響業(yè)績釋放
    雖然2018 年上半年全球有新增鉛鋅礦山投產(chǎn)，但國內(nèi)外礦山增量釋放有限，鉛鋅精礦產(chǎn)量僅小幅增加，且增幅小于預(yù)期。而鉛鋅精礦供應(yīng)恢復(fù)向精鋅與精鉛傳導(dǎo)較為緩慢，使2018H1鉛鋅價(jià)格仍然維持在高位。2018 年上半年LME 鋅現(xiàn)貨均價(jià)為3263.22 美元/噸，同比上漲21.45%；LME 鉛現(xiàn)貨均價(jià)為2451.61美元/噸，同比上漲10.51%。此外，2018 年上半年LME 銅現(xiàn)貨均價(jià)也達(dá)到了6920.05 美元/噸，同比上漲20.25%. 但公司產(chǎn)量的減少，影響了公司業(yè)績的釋放。2018 年上半年由于塔吉克斯坦發(fā)生了60 年不遇的旱災(zāi)，造成公司生產(chǎn)受限。公司上半年僅生產(chǎn)鋅精礦4.03 萬噸，鉛精礦2.20 萬噸，產(chǎn)量較2017 年上半年分別同比減少14.03%、26.67%，使公司業(yè)績同比下滑7.01%。而在2018 年二季度起，公司利用水庫水位較低的時(shí)刻，進(jìn)行了水庫加高加固施工，提高水庫的蓄水能力，使公司的生產(chǎn)逐步恢復(fù)了正常。公司2018Q2 單季度盈利3.06 億元，環(huán)比大幅增長。
    （二）轉(zhuǎn)型新能源新材料之路穩(wěn)步推進(jìn)
    報(bào)告期內(nèi)，公司通過持股45%的NNEL 公司，完成收購LithiumX 100%股權(quán)，收購價(jià)2.65 億加元。Lithium X 旗下的SDLA 項(xiàng)目已獲得了年產(chǎn)能2500 噸碳酸鋰當(dāng)量的富鋰鹵水采選項(xiàng)目包括環(huán)評(píng)許可在內(nèi)的所有政府許可。項(xiàng)目采用太陽池蒸發(fā)法。截至目前已完成全部產(chǎn)能所需蒸發(fā)池的建設(shè)，并已于2018 年4 月開始往蒸發(fā)池注水曬鹵，預(yù)計(jì)2018 年底前后會(huì)有第一批含2000 噸碳酸鋰當(dāng)量的富鋰鹵水產(chǎn)品產(chǎn)出，并進(jìn)入銷售階段。目前公司已完成項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)至2萬噸碳酸鋰當(dāng)量富鋰鹵水的可研報(bào)告，并正在向當(dāng)?shù)卣暾?qǐng)擴(kuò)產(chǎn)的環(huán)評(píng)許可等政府許可，并將在年內(nèi)啟動(dòng)鹽田的施工，預(yù)計(jì)全部建成后將年產(chǎn)出不少于含2.5 萬噸碳酸鋰當(dāng)量的富鋰鹵水。一旦公司鹽湖鹵水成功量產(chǎn)，公司將獲得世界級(jí)低成本的鋰鹽生產(chǎn)能力，其盈利能力與抵御工業(yè)金屬經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的能力將大幅加強(qiáng)。
    3．投資建議
    公司鉛鋅精礦生產(chǎn)已恢復(fù)正常，其業(yè)績釋放將趨于穩(wěn)定。此外，公司鋰資源項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，向新能源新材料的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略正在逐步實(shí)現(xiàn)，其未來發(fā)展空間也將得以擴(kuò)大。我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS為1.71/1.78元，對(duì)應(yīng)2018-2019年P(guān)E為13x、12x，維持"推薦"評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    1）經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，下游需求低迷，鉛鋅價(jià)格大幅下跌；
    2）塔中礦業(yè)鉛鋅礦采選產(chǎn)量低于預(yù)期；
    3）公司鹽湖項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程不及預(yù)期。