>> 海通證券-眾信旅游(002707)公司半年報：2Q收入增18-1%,毛利率持續(xù)提升-180813
| 上傳日期： |
2018/8/13 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳揚揚，汪立亭 |
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眾信2Q18 收入同比增長18%，較2Q17 的15%和1Q18 的10%均有所提速。分渠道看，1H18 批發(fā)、零售、整合營銷各44.41 億元、9 億元、3.3 億元，分別同比增長15%、17%、1%，批發(fā)和零售業(yè)務(wù)收入增速較去年同期均提速（1H17 增速分別13%、7%）；其他旅游收入主要是國內(nèi)旅游收入，同比增長57%至1.06 億元主要來源于零售渠道的國內(nèi)旅游業(yè)務(wù)，同比增幅近50%。
. 盈利能力維持穩(wěn)定。①毛利率受益于規(guī)模擴大和零售渠道加強提升顯著。公司整體毛利率提升0.8pct 至11.12%，其中：零售業(yè)務(wù)毛利率提升顯著，較2017 年同期增長2.3pct 至17.3%，主要是公司推出特色旅游產(chǎn)品，零售產(chǎn)品毛利率得到提升。（1Q18 毛利率12.4%，較1Q17 提升1.3pct）②銷售、管理、財務(wù)費用率6.6%、1.2%、0.2%，其中管理費用率持平，銷售費用率增加0.6pct 主要是銷售人員薪酬增加所致，我們預(yù)計全年增長趨勢大概率維持但增幅隨著收入規(guī)模擴大（三季度是旺季，利潤率最高）有所降低。
. 批零一體化進展順利，客源地結(jié)構(gòu)趨于平衡。（1）無論從門店數(shù)量還是收入利潤來看，直營有進一步拓展。①截止2018 年6 月底門店已超過400 家：直營和準(zhǔn)直營門店分別152 家和253 家。②1H18 零售渠道在收入和毛利潤中占比分別15.5%、24.1%，同比各提升0.3 和1.9 百分比。（2）客源地趨于均衡。上半年公司非傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域如東北、華中、華南、境外片區(qū)收入同比增速均高于20%。
. 盈利預(yù)測與估值?；谥?jǐn)慎原則判斷2018-2020 年收入增速維持15%，毛利率隨著直營渠道推進及規(guī)模擴大將持續(xù)穩(wěn)定提升各增0.8、0.5、0.5pct 至10.8%、11.3%、11.8%，銷售、管理、財務(wù)費用率穩(wěn)中略降，綜合估算2018-2020 年間歸母凈利各3.33、4.48、6.12 億元，對應(yīng)EPS 各0.39、0.53、0.72 元/股（暫不考慮收購竹園增發(fā)攤薄和業(yè)績增厚影響）。參考歷史PE 估值（TTM：30-50 倍），考慮到公司是行業(yè)龍頭未來增速有望高于行業(yè)平均，市占率持續(xù)提升背景下給予一定估值溢價（預(yù)計2018-2020 歸母凈利潤復(fù)合增速38%），給予2018 年30-35 倍PE，合理價值區(qū)間11.74~13.69 元。
. 風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、直營門店擴張不達預(yù)期。
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