>> 中信建投-魚躍醫(yī)療（002223）半年度業(yè)績快速增長，季度環(huán)比增速提升-180813
| 上傳日期： |
2018/8/14 |
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作者： |
賀菊穎 |
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簡評
半年度業(yè)績符合預期，電商業(yè)務保持高速增長
公司上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.47 億，同比增長15.93%，如扣除非經(jīng)常性損益會計口徑有所變更的影響，以同一口徑計算，公司扣非歸母凈利潤增速為19.94%。公司2017 年上半年歸母凈利潤基數(shù)較高（占全年歸母凈利潤比例為67%），今年上半年實現(xiàn)了較快的內(nèi)生增速。上半年公司電商業(yè)務表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)60%以上的高速增長。
家用板塊快速增長，醫(yī)用臨床板塊保持平穩(wěn)
分業(yè)務來看，家用醫(yī)療板塊同比增長35.7%，醫(yī)用臨床板塊同比增長1.8%，醫(yī)用呼吸及供氧板塊同比增長20.09%。家用板塊高增長主要由電商業(yè)務高速增長、線下銷售結構調(diào)整帶動。醫(yī)用臨床板塊中，上海中優(yōu)實現(xiàn)營業(yè)收入2.32億元，同比增長34.24%，凈利潤為0.40億元，同比增長31.38%；扣除上海中優(yōu)少數(shù)股權并表影響，公司歸母凈利潤為4.65億元，同比增長16.91%。上械集團實現(xiàn)營業(yè)收入2.81億元，同比減少11.03%，凈利潤為2001萬元，同比減少54.30%，預計主要由于短期因素所致。
環(huán)比業(yè)績增長快速，全年業(yè)績增速有望超過20%
二季度公司營收增速為23.15%，比一季度的15.49%有所提升；二季度公司歸母凈利潤增速為20.65%，相比一季度的15.05%也有所提升；二季度公司扣非歸母凈利潤增速為20.25%，相比一季度的11.32%大幅提升。由于公司去年下半年基數(shù)較低，同時公司線下銷售改革結束，我們預計下半年公司業(yè)績增速將環(huán)比提升，全年有望實現(xiàn)20%以上的業(yè)績增速。
繼續(xù)看好家用龍頭價值，以及臨床板塊的協(xié)同作用
公司是國內(nèi)家用器械領域的龍頭企業(yè)，在制氧機、呼吸機、血壓計等多個領域的市場份額第一，預計電商業(yè)務全年仍將維持50%以上的高速增長，并帶動家用板塊快速增長；今年以來，公司進行了線下銷售改革，線下線上銷售渠道融合有望帶動線下業(yè)務的進一步增長。臨床板塊中，中優(yōu)和上械均存在產(chǎn)能不足的情況，隨著新產(chǎn)能逐漸投入運營，臨床板塊增速有望逐步提升，隨著營銷渠道協(xié)同性拓展、院內(nèi)院外營銷體系逐步完善，公司的平臺要素將更加健全。公司并購整合能力優(yōu)秀，長期看來有望在內(nèi)生+并購雙輪驅動下維持平穩(wěn)增長。
財務指標基本正常
公司銷售毛利率為40.43%，同比下降一個百分點，主要系受到公司產(chǎn)品原材料價格進一步上漲，公司電商平臺銷售毛利率較傳統(tǒng)渠道略低，而電商銷售占比持續(xù)增長的影響。財務費用同比減少971.61%，主要系美元匯率持續(xù)上漲產(chǎn)生的匯兌收益所致；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加201.15%，主要系本期銷售業(yè)績擴大資金回籠率提高所致；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少116.85%，主要系本期支付收購中優(yōu)少數(shù)股東股權所致；籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增加107.31%，主要系去年同期支付16年度利潤分配所致。
盈利預測與評級
我們預計2018-2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為42.99、52.01、62.61億元，同比增長21%、20%和20%；歸母凈利潤分別為7.16、8.66和10.47億元，同比增長21%、21%和21%；實現(xiàn)EPS分別為0.72、0.86和1.04元，PE分別為25.1、21.0和17.4倍，維持買入評級。
風險提示
新產(chǎn)品推出速度不及預期，并購整合速度不及預期。
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