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受礦難致使煤炭產(chǎn)量有所下滑、且新疆電解鋁征收政府性基金成本有所抬升影響，公司2018H1 業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低預(yù)期。后續(xù)煤炭生產(chǎn)或重回正軌及鋁產(chǎn)能置換至低成本地區(qū)有望明顯改善盈利。維持2018-2020 年EPS0.51/0.65/0.76 元，維持目標(biāo)價(jià)8.56 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要系煤炭礦難及鋁成本抬升所累。公司2017 營收/歸母凈利91.7/3.3 億，分別同比-0.7%/-46.2%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，主要源于：①煤炭板塊：受到薛莊、新湖煤礦事故所累（復(fù)產(chǎn)后按照“雙六”規(guī)定組織生產(chǎn)）：2018H1 產(chǎn)銷279.7/274.0 萬噸，同比降23.8%/30.4%，致使板塊利潤同比減少6.73 億元至1.75 億元；②鋁板塊：新疆80 萬噸產(chǎn)能受征收政府性基金影響，電力成本有所抬升，測(cè)算成本增加約329 元/噸（按噸鋁耗電13700 度，新疆政府性基金0.024 元/度），再則氧化鋁等主要原料價(jià)格同比大幅上漲（2018H1 均價(jià)約2930元/噸（含稅），同比+9.7%），致使板塊盈利能力明顯下降：虧損2.81 億元，同比減少6.59 億元。
    電解鋁板塊仍值期待，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)能置換。此前公司公告擬與神火集團(tuán)、文山城投共同建設(shè)云南90 萬噸/年水電鋁項(xiàng)目，旨在將河南高成本鋁產(chǎn)能置換至電力成本較低的云南地區(qū)，項(xiàng)目涉及神火集團(tuán)24 萬噸和公司河南27 萬噸閑置產(chǎn)能，而我們判斷河南現(xiàn)33 萬噸產(chǎn)能未來亦存在置換可能，屆時(shí)鋁板塊盈利能力將顯著增強(qiáng)，遠(yuǎn)期利潤有望明顯改善。
    催化劑：鋁產(chǎn)能置換順利進(jìn)行、煤炭生產(chǎn)恢復(fù)正常
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電解鋁、煤炭等價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。