>> 招商證券-溫氏股份（300498）半年肉豬出欄首破千萬，布局確定性龍頭-180814
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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強烈推薦 |
作者： |
朱衛(wèi)華 |
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. 事件：8 月15 日，公司發(fā)布2018 年半年報，上半年實現(xiàn)收入253 億（+0.77%），實現(xiàn)營業(yè)利潤10.46 億（-45.31%），扣非后歸母凈利潤8.79 億（-46.97%），每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.08 元，與去年同期持平；其中單二季度虧損4.91 億（-246%）。業(yè)績下滑主要是由于豬價低位徘徊時間較長和三費增加以及計提存貨跌價準備所致。但是相比于其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)，雙主營業(yè)務（豬&雞）分散了單品種周期波動造成的業(yè)績波動風險，公司賺取穩(wěn)定現(xiàn)金流能力仍然突出。
. 生豬養(yǎng)殖：上半年出欄首超千萬頭，豬價持續(xù)低迷拖累業(yè)績
2018 H1 公司生豬出欄1035.64 萬頭（+15.44%），半年出欄量首次突破千萬頭，生豬均價11.77 元/kg（-24.06%），肉豬板塊實現(xiàn)營收143.97 億（-13.18%），如果按照2017 年完全成本11.97 元/kg 計算，上半年養(yǎng)豬板塊虧損2.84 億，其中單二季度虧損8.85 億，如果加上公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)跌價準備（0.67 億）和部分股權(quán)激勵費用的分攤，公司養(yǎng)豬板塊上半年對凈利潤的貢獻約-4 億，這也是公司業(yè)績下滑的主要原因。我們認為，當前生豬價格已經(jīng)開始實質(zhì)性回暖并且突破公司盈虧平衡線，下半年養(yǎng)豬業(yè)務利潤預計達到20 億，且跌價有望沖回，我們預計2018-2020 年出欄生豬2200/2700/3200 萬頭。
. 肉禽養(yǎng)殖：黃雞均價同漲58.16%，板塊盈利同增145%
2018H1 公司出欄肉雞3.36 億羽（-14.92%），實現(xiàn)收入85 億（+37%）銷售均價13.41 元/kg（+58.16%），按照只均1.88kg，11.4 的完全成本計算（成本升高主要是三費增加），公司養(yǎng)雞板塊實現(xiàn)利潤12.7 億（+145%）。黃羽雞高景氣度熨緩了豬周期對的業(yè)績影響，保障了公司賺取穩(wěn)定現(xiàn)金流能力。
. 盈利預測與估值：我們按照分部估值法可得出目前合理估值為1348 億，相較于現(xiàn)價具有12%上漲空間。同時，我們提出三年期目標市值2041 億，較現(xiàn)價具有70%的空間，年化收益率19%，維持“強烈推薦-A”投資評級。
. 風險提示：突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險，極端氣候災害導致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價。
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