>> 招商證券-金禾實業(yè)（002597）中報盈利符合預期，食品添加劑龍頭地位穩(wěn)固-180814
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
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并預告2018 年1-9 月歸母凈利潤在7.14億元-8.05 億元區(qū)間內(nèi)，同比增長2%-15%。
評論：
1、 二季度業(yè)績增長符合預期，產(chǎn)品價格維持較高景氣度顯示業(yè)績極強韌性。
剔除去年同期已剝離子公司華爾泰的影響，18H1 收入同比增長24.78%，歸母扣非凈利同比增長33.69%；Q2 凈利潤環(huán)比略有下滑，主要是由于部分產(chǎn)品價格下跌；基礎(chǔ)化工收入同比減少20.85%，占比39.3%，精細化工（中間體及食品添加劑）收入同比增加30.76%，占比50.46%，通過剝離華爾泰完成基礎(chǔ)化工業(yè)務瘦身，精細化工成為公司收入的主要來源。大宗化工原料毛利率同比大幅提升至37.09%，基礎(chǔ)化工主要產(chǎn)品三聚氰胺、濃硝酸、雙氧水（27.5%）Q2 價格為7930元/噸、1640 元/噸、1610 元/噸，同比+17%、+1%、+118%，環(huán)比-6%、-17%、+4%；精細化工產(chǎn)品毛利率降低12.99%至42.51%，主要是由于乙基麥芽酚和三氯蔗糖價格同比下跌，安賽蜜競爭格局穩(wěn)定、價格緩慢上漲，市價5.5 萬-6 萬元/噸，甲基麥芽酚價格穩(wěn)定在20 萬元/噸左右，乙基麥芽酚由于前期天利海出貨及其他廠家新產(chǎn)能即將投產(chǎn)的影響，價格下跌至10 萬元/噸左右，三氯蔗糖價格企穩(wěn)回升，目前市價26 萬-28 萬元/噸。
2、安賽蜜市場地位穩(wěn)固，麥芽酚格局變化導致景氣度下滑，新產(chǎn)品三氯蔗糖繼續(xù)搶占市場地位。
公司安賽蜜競爭對手浩波由于原材料供應問題、環(huán)保與安全長期隱憂仍未解決，開工負荷不高、原有市場地位矮化，公司仍處于單寡頭壟斷的穩(wěn)固地位。乙基麥芽酚由于天利海復產(chǎn)出貨及新進入者即將投產(chǎn)新產(chǎn)能，競爭格局的變化導致景氣度下降，但其他廠家試生產(chǎn)出現(xiàn)事故反證公司的管理及工藝控制領(lǐng)先，延期投產(chǎn)及未來投產(chǎn)負荷的提升短期仍是左右行業(yè)格局的變量。公司三氯蔗糖1500 噸產(chǎn)能處于滿產(chǎn)狀態(tài)（滿產(chǎn)狀態(tài)產(chǎn)量可達2000 噸/年），經(jīng)過一年的裝置運行、參數(shù)調(diào)整及流程優(yōu)化，公司成本低于行業(yè)平均30%以上，行業(yè)內(nèi)廠家的成本線大多位于25 萬元/噸以上，目前市價下其他廠家處于微利或虧損的狀態(tài)，以市占率為目標的戰(zhàn)略促使公司主動降價搶占市場地位，隨著規(guī)模的擴大和產(chǎn)品收率的持續(xù)提升，三氯蔗糖盈利仍保持較高水平，并將繼續(xù)擴產(chǎn)至3500 噸/年，有望復制安賽蜜成功之路。
3、 循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園項目加速推進中，公司未來成長路徑清晰。
公司計劃投資22.5 億元在定遠鹽化學工業(yè)園區(qū)建設循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，異地擴容將有效解決公司所處來安縣環(huán)境容量有限的發(fā)展難題。其中一期主要上馬以氯氣為原料的氯化亞砜、1.5 萬噸糠醛及5000 噸麥芽酚項目，預計19 年投產(chǎn)。兩期規(guī)劃有效利用園區(qū)過剩難處理的氯氣資源，擴產(chǎn)氯化亞砜、糠醛、巴豆醛、雙乙烯酮等關(guān)鍵中間體，針對現(xiàn)有化工產(chǎn)品下游原料開發(fā)，未來成長路徑清晰。
4、 維持“強烈推薦-A”投資評級。
預計公司2018-2020 年歸母凈利潤為10.79 億元/11.83 億元/13.67 億元，EPS 分別為1.91 元/2.10 元/2.42 元，對應PE 分別為10.2/9.3/8 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、 風險提示：產(chǎn)品價格下跌、三氯蔗糖需求不及預期。
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