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根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，2018 年H1 滌綸長絲POY、FDY、DTY 平均價(jià)格分別為8063 元/噸、8777 元/噸、10070 元/噸，同比上漲11.2%、10.1%、6.9%。以POY 為例，價(jià)差由2017 年H1 的1428 元/噸上升至2018 年H1 的1626 元/噸，漲幅13.9%。受益于Q2 量價(jià)齊升及PTA 和乙二醇價(jià)格下滑，Q2 凈利潤5.5 億，環(huán)比上漲109.9%。目前POY 含稅價(jià)已達(dá)到10800 元/噸的近5 年歷史高點(diǎn)，旺季即將到來，公司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。從行業(yè)角度看，滌綸長絲下游紡織服裝行業(yè)景氣度復(fù)蘇，行業(yè)開工率有望持續(xù)上行。我們預(yù)計(jì)2018/19/20 年需求增速12%/9%/9%，開工率為75.4%/76.1%/80.3%。公司滌綸長絲總產(chǎn)能2017 年為273 萬噸，2018 年底達(dá)到350 萬噸，將充分受益于滌綸高景氣。
    PTA 項(xiàng)目投產(chǎn)將增厚公司業(yè)績，提升公司風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。受PX 漲價(jià)、裝置檢修、下游需求向好等影響，PTA 價(jià)格自7 月下旬大幅走高，期貨價(jià)格已于8 月14 日突破7500 元/噸，價(jià)差超過1300 元/噸。2018-2019 年，伴隨大量煉化產(chǎn)能投放，我國的PX 供需關(guān)系將大幅緩和，PTA 的生產(chǎn)利潤有望繼續(xù)增厚。公司年產(chǎn)220 萬噸PTA 項(xiàng)目于2019 年三季度投產(chǎn)后，將全部滿足生產(chǎn)自用，有望大幅降低生產(chǎn)成本，進(jìn)一步打開滌綸長絲盈利空間。
    公司重視研發(fā)精于管理，效率優(yōu)勢將充分體現(xiàn)。公司設(shè)備先進(jìn)，自動(dòng)化程度高。2017 年生產(chǎn)工人人均產(chǎn)絲441.32 噸，全部員工人均產(chǎn)絲362.30 噸，行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司重視研發(fā)創(chuàng)新，2017 年研發(fā)費(fèi)用支出達(dá)到5.18 億元。主營產(chǎn)品POY/FDY/DTY 毛利率為11.8%/15.7%/17.7%，高于行業(yè)平均水平。未來新增產(chǎn)能投放后，規(guī)模及管理優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯，助力公司業(yè)績增長。
    投資建議：我們認(rèn)為公司是滌綸長絲龍頭，PTA 項(xiàng)目投產(chǎn)將提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，看好公司長期發(fā)展。預(yù)計(jì)2018/19/20 年歸母凈利潤分別為18.32/24.34/31.09 億元， 對應(yīng)EPS 為2.17/2.89/3.69 元，對應(yīng)PE 為10.22/7.69/6.02 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。