>> 招商證券-新鳳鳴（603225）滌綸長絲Q4景氣超預(yù)期-180104
| 上傳日期： |
2018/1/5 |
大小： |
880KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
王強(qiáng)，石亮，王亮 |
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2017年滌綸長絲POY（以POY150D/48F華東地區(qū)市場價(jià)為例）平均價(jià)差為1539元/噸，同比增長29.28%，滌綸長絲FDY（以FDY150D/96F華東地區(qū)市場價(jià)為例）平均價(jià)差為1959元/噸，同比增長9.24%，滌綸長絲DTY（以DTY150D/48F華東地區(qū)市場均價(jià)為例）平均價(jià)差為2715元/噸，同比增長14.14%；從POY、FDY和DTY的價(jià)差同比增長幅度看，POY的表現(xiàn)最為優(yōu)異，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以POY為主，POY、FDY和DTY的產(chǎn)能分別為211、42和16萬噸，POY價(jià)差的大幅提升促使公司業(yè)績大幅增長。
從Q4的價(jià)差看，POY和DTY的價(jià)差分別達(dá)到1621元/噸和3175元/噸，環(huán)比提升160元/噸和249元/噸，盈利大幅改善，F(xiàn)DY價(jià)差為2030元/噸，環(huán)比回落46元/噸。
2、滌綸長絲產(chǎn)能增速放緩，景氣復(fù)蘇有望持續(xù)2-3年
滌綸長絲行業(yè)2007年處于景氣高點(diǎn)，2008 年受全球金融危機(jī)影響，行業(yè)的景氣度快速回落， 2009 年一季度達(dá)到谷底，從2009 年二季度起，隨著下游需求的復(fù)蘇，滌綸長絲行業(yè)的景氣度不斷回升，持續(xù)到2011 年三季度末，2011 年四季度起滌綸長絲行業(yè)的景氣度逐步回落，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整期，至2013 年到達(dá)谷底，之后受行業(yè)短期供需影響有所波動(dòng)，總體處于低位徘徊；2016 年以來，行業(yè)供需格局得以改善，滌綸長絲行業(yè)景氣度逐步回升，延續(xù)至今。
根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2017年我國滌綸長絲行業(yè)新增產(chǎn)能125萬噸，增速3.5%；復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能119萬噸，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能占比3.4%；合計(jì)有效產(chǎn)能增長6.9%，低于我國2017年滌綸長絲表觀消費(fèi)增速的11.8%。
展望2018~2019年，我國滌綸長絲新增產(chǎn)能復(fù)合增速約4.8%，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較少。2018年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約225萬噸/年，產(chǎn)能增速約6.2%，其中40萬噸產(chǎn)能是2017年推遲投產(chǎn)的產(chǎn)能；預(yù)計(jì)2019年新增產(chǎn)能約138萬噸，產(chǎn)能增速約3.6%。我們預(yù)計(jì)2018~2019年我國滌綸長絲的消費(fèi)增速有望保持在6~8%的水平，行業(yè)整體有效產(chǎn)能開工率會(huì)穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)行業(yè)的盈利也將穩(wěn)中有升，行業(yè)景氣度將延續(xù)。
3、公司未來產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，盡享行業(yè)景氣回升
公司IPO募投項(xiàng)目中石科技45萬噸功能性、共聚共混改性纖維項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018年3月開始陸續(xù)投產(chǎn)，項(xiàng)目包括29.6萬噸POY和15.4萬噸FDY，屆時(shí)公司滌綸長絲產(chǎn)能將提升至314萬噸。
同時(shí)公司擬發(fā)行不超過22.3億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金用于中欣化纖年產(chǎn)28萬噸改性纖維整合提升項(xiàng)目、中維化纖鍋爐超低排放節(jié)能改造項(xiàng)目、年產(chǎn)4萬噸差別化纖維柔性智能化生產(chǎn)試驗(yàn)項(xiàng)目和中石科技年產(chǎn)26萬噸差別化纖維深加工技改項(xiàng)目；預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目在2019年投產(chǎn)，屆時(shí)公司長絲產(chǎn)能將達(dá)到372萬噸。目前公司可轉(zhuǎn)換公司債券的反饋回復(fù)已經(jīng)上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)，正在等待證監(jiān)會(huì)的審批。
同時(shí)公司正在規(guī)劃建設(shè)220萬噸PTA項(xiàng)目，這將進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利穩(wěn)定性；該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019或2020年投產(chǎn)。
從公司的規(guī)劃看，未來幾年公司還將不斷有新項(xiàng)目投產(chǎn)，滌綸長絲產(chǎn)能規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，市占率將進(jìn)一步提升；同時(shí)將進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，我們看好公司未來的發(fā)展。
4、未來我國滌綸長絲行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升
2016年我國滌綸長絲行業(yè)名義產(chǎn)能3527萬噸，CR6產(chǎn)能占比僅35.7%，可以說行業(yè)集中度較低，但行業(yè)集中度一直在逐步提升，2009年CR6產(chǎn)能占比僅25.59%，在6年間提升了近10個(gè)百分點(diǎn)。
展望未來，我們認(rèn)為行業(yè)集中度繼續(xù)提升的趨勢(shì)不會(huì)改變，因?yàn)闇炀]長絲具有一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，大型企業(yè)的平均制造成本比行業(yè)平均水平低400~500元/噸，而這個(gè)差距是非常大的，因?yàn)閷?duì)于龍頭企業(yè)來說，500元/噸的盈利水平是一個(gè)不錯(cuò)的情況，這對(duì)落后產(chǎn)能非常不利，沒有好的盈利能力，擴(kuò)產(chǎn)無異于雪上加霜，因此我們認(rèn)為未來有能力擴(kuò)產(chǎn)的還將是盈利較好的龍頭企業(yè)，這必將進(jìn)一步提升滌綸長絲行業(yè)的集中度，進(jìn)而提升行業(yè)盈利中樞。
5、投資建議
考慮到公司業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)公司2017~2019年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017~2019年公司凈利潤分別為14.92（前值12.70）、18.09（前值15.51）、21.73（前值19.48）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.48、3.06、3.61元，當(dāng)前股價(jià)40.23元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.2、13.4和11.1倍，維持"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42~46元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國際原油價(jià)格大幅下跌；在建項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
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