>> 招商證券-新鳳鳴（603225）滌綸長絲量價齊升，業(yè)績高增長-171028
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
大?。?/td>
| 903KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
王強，石亮，王亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
我們認為公司營收增長主要來自新投產(chǎn)產(chǎn)能充分釋放后帶來的產(chǎn)銷量的增長和產(chǎn)品銷售價格的同比上漲；2017年1-9月公司滌綸長絲產(chǎn)量和銷量分別達到201.81和202.56萬噸，按公司269萬噸的年產(chǎn)能看，開工率和產(chǎn)銷率都達到100%以上。
公司凈利潤同比大幅增長主要有兩方面的原因，一方面是公司滌綸長絲產(chǎn)銷量的增長，中盈化纖45萬噸產(chǎn)能二期2016年4月份才投產(chǎn)，2016年1-9月貢獻營收和利潤較少，2017年1-9月產(chǎn)能充分釋放，公司滌綸長絲產(chǎn)銷量大幅增長，另一方面是滌綸長絲盈利改善，2016年以來行業(yè)景氣回升明顯，2017年1-9月滌綸長絲POY、FDY和DTY的平均價差分別達到1444、1934和3015元/噸，同比去年的1125、1703和2595元/噸，分別增加了319、231和421元/噸，價差的擴大使得滌綸長絲盈利同比大幅改善。從季度價差看，滌綸長絲POY、FDY和DTY Q3的平均價差達到1453、2070和2918元/噸，其中POY和FDY價差環(huán)比提升56和245元/噸，改善明顯，DTY價差下降116元/噸，Q3價差擴大導致公司業(yè)績環(huán)比改善。
2017年1-9月公司POY、DTY和FDY的銷量分別為155.48、14.91和31.42萬噸，不含稅銷售價格分別為7296、9518和8156元/噸，同比分別增長23.25%、22.36%和24.93%；而原材料PTA和MEG的采購均價分別為4379和6050元/噸，同比分別增長了12.88%和37.46%，由于PTA的漲幅較小，公司滌綸長絲盈利改善。
2017Q3公司POY、FDY和DTY的銷售量分別為54.45、10.48和4.79萬噸，總銷售量為69.72萬噸，環(huán)比Q2下降9.23萬噸，但由于價差同比擴大，而且產(chǎn)品價格處于上漲通道，公司Q3業(yè)績環(huán)比大幅提升。
2017年1-9月公司整體毛利率達到10.99%，同比增加了3.64pct，改善明顯；公司財務(wù)費用率僅0.77%，同比下降0.78pct，主要得益于公司IPO募集資金到位；公司銷售費用率保持穩(wěn)定，管理費用率增加了0.59pct，主要是技術(shù)開發(fā)費用增加所致。
2、公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，抓住行業(yè)機遇進一步擴大產(chǎn)能
公司擬發(fā)行不超過22.3億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費用后，投資的項目主要為中欣化纖年產(chǎn)28萬噸改性纖維整合提升項目、中維化纖鍋爐超低排放節(jié)能改造項目、年產(chǎn)4萬噸差別化纖維柔性智能化生產(chǎn)試驗項目和中石科技年產(chǎn)26萬噸差別化纖維深加工技改項目。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金主要用于長絲產(chǎn)能的擴產(chǎn)，2016年公司長絲產(chǎn)量在國內(nèi)的市占率大約9.04%，位于行業(yè)第二位，這些項目投產(chǎn)后，公司POY和DTY產(chǎn)能將分別增加27萬噸/年和30萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大。
目前公司可轉(zhuǎn)換公司債券的反饋回復已經(jīng)上報中國證監(jiān)會，正在等待證監(jiān)會的批準。
3、滌綸長絲產(chǎn)能增速放緩，景氣復蘇有望持續(xù)2-3年
滌綸長絲行業(yè)2007年處于景氣高點，2008 年受全球金融危機影響，行業(yè)的景氣度快速回落，2009 年一季度達到谷底，2009 年二季度起，隨著下游需求的復蘇，滌綸長絲行業(yè)的景氣度不斷回升，持續(xù)到2011 年三季度末，2011 年四季度起滌綸長絲行業(yè)的景氣度逐步回落，整個行業(yè)進入了深度調(diào)整期，至2013 年到達谷底，之后受行業(yè)短期供需影響有所波動，總體處于低位徘徊；2016 年以來，行業(yè)供需格局得以改善，滌綸長絲行業(yè)景氣度逐步回升。
根據(jù)我們的統(tǒng)計，2017~2019年我國滌綸長絲的新增產(chǎn)能僅約335萬噸，行業(yè)復產(chǎn)產(chǎn)能約120萬噸，合計455萬噸，占2016年我國滌綸長絲名義產(chǎn)能3527萬噸的12.90%，產(chǎn)能復合增速僅4.13%；而行業(yè)的需求增速在5~8%，產(chǎn)能增速低于需求增速，預(yù)計這輪行業(yè)景氣復蘇將持續(xù)2-3年。
4、未來我國滌綸長絲行業(yè)集中度將進一步提升
2016年我國滌綸長絲行業(yè)名義產(chǎn)能3527萬噸，CR6產(chǎn)能占比僅35.7%，可以說行業(yè)集中度較低，但行業(yè)集中度一直在逐步提升，2009年CR6產(chǎn)能占比僅25.59%，在6年間提升了近10個百分點。
展望未來，我們認為行業(yè)集中度繼續(xù)提升的趨勢不會改變，因為滌綸長絲具有一定的規(guī)模經(jīng)濟，大型企業(yè)的平均制造成本比行業(yè)平均水平低400~500元/噸，而這個差距是非常大的，因為對于龍頭企業(yè)來說，500元/噸的盈利水平是一個不錯的情況，這對落后產(chǎn)能非常不利，沒有好的盈利能力，擴產(chǎn)無異于雪上加霜，因此我們認為未來有能力擴產(chǎn)的還將是盈利較好的龍頭企業(yè)，這必將進一步提升滌綸長絲行業(yè)的集中度，進而提升行業(yè)盈利中樞。
5、投資建議
預(yù)計公司2017~2019年凈利潤分別為12.70、15.51、19.48億元，對應(yīng)EPS分別為2.11、2.58、3.24元，當前股價37.40元，對應(yīng)PE分別為17.7、14.5和11.6倍，考慮到公司剛上市不久，目前的估值水平相
|
|
