>> 招商證券-新鳳鳴（603225）長絲景氣回升產(chǎn)能釋放，業(yè)績高增長-170808
| 上傳日期： |
2017/8/9 |
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來源： |
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作者： |
王強，石亮，顧正陽 |
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評論：
1、滌綸長絲行業(yè)景氣回升疊加新產(chǎn)能釋放助推公司業(yè)績高速增長
公司2017H1 實現(xiàn)營業(yè)收入107.78 億元，同比增長39.81%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤達到5.26 億元，同比增長293.6%，我們認為公司營收增長主要來自新投產(chǎn)產(chǎn)能充分釋放后帶來的產(chǎn)銷量的增長和產(chǎn)品銷售價格的同比上漲；公司凈利潤增長主要有兩方面的原因，一方面是公司中盈化纖45 萬噸產(chǎn)能二期2016 年4 月份才投產(chǎn)，2016H1 貢獻營收和利潤較少，2017H1 產(chǎn)能充分釋放帶動了公司業(yè)績的增長，另一方面是滌綸長絲產(chǎn)能釋放增速下降，2016 年以來行業(yè)景氣回升比較明顯，2017H1 行業(yè)景氣度比2016H1 好，滌綸長絲的整體盈利能力較好，從我們跟蹤的滌綸長絲POY、FDY 和DTY 的價差看，2017H1 平均價差分別達到1439、1866 和3064 元/噸，同比去年的1040、1601 和2464 元/噸，分別增加了399、265 和600 元/噸，從價差看，2017H1 滌綸長絲行業(yè)的景氣度明顯好于2016H1，推動了公司的業(yè)績增長。
2017H1 公司POY、DTY 和FDY 的銷量分別為102.28、9.73 和20.83 萬噸，不含稅銷售價格分別為7199、9424 和7971 元/噸，同比均增長24%左右；而原材料PTA 的采購均價為4368 元/噸，同比僅增長了13.53%，MEG 的采購均價為5925 元/噸，同比增長35.27%。
2017H1 公司整體毛利率達到9.98%，同比增加了3.6pct，改善非常明顯；公司財務(wù)費用率僅0.86%，同比下降0.63pct，主要得益于公司IPO 募集資金到位；公司管理費用率和銷售費用率保持穩(wěn)定。
分產(chǎn)品看，2017H1 公司POY、FDY 和DTY 的毛利率分別為9%、13.62%和14.26%，相比2016 年，分別提升了0.44pct、2pct 和0.8pct。
2、公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，抓住行業(yè)機遇進一步擴大產(chǎn)能
公司擬發(fā)行不超過22.3 億元的可轉(zhuǎn)換公司債券，扣除發(fā)行費用后，投資的項目主要為中欣化纖年產(chǎn)28 萬噸改性纖維整合提升項目、中維化纖鍋爐超低排放節(jié)能改造項目、年產(chǎn)4 萬噸差別化纖維柔性智能化生產(chǎn)試驗項目和中石科技年產(chǎn)26 萬噸差別化纖維深加工技改項目。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的資金主要用于長絲產(chǎn)能的擴產(chǎn)，2016 年公司長絲產(chǎn)量在國內(nèi)的市占率大約9.04%，位于行業(yè)第二位，這些項目投產(chǎn)后，公司POY和DTY 產(chǎn)能將分別增加27 萬噸/年和30 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大。
3、滌綸長絲產(chǎn)能增速放緩，景氣復(fù)蘇有望持續(xù)2-3 年
滌綸長絲行業(yè)2007 年處于行業(yè)波峰，2008 年由于受全球金融危機影響，行業(yè)的景氣度迅速回落，至 2009 年一季度達到谷底，2009 年二季度起，隨著下游需求的復(fù)蘇，滌綸長絲行業(yè)的景氣度不斷回升。2011 年前三季度，下游需求旺盛，滌綸長絲行業(yè)的景氣度仍處于較高位置，2011 年四季度起滌綸長絲行業(yè)的景氣度逐步回落，整個行業(yè)進入了結(jié)構(gòu)性的深度調(diào)整期，至2013 年到達谷底，之后受行業(yè)短期供需影響有所波動，總體處于低位徘徊；2016 年以來，行業(yè)供需格局得以改善，滌綸長絲行業(yè)景氣度有所回升。
展望2017~2019 年新增產(chǎn)能僅360 萬噸左右，加上關(guān)停產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)能增速僅3.6%左右，低于行業(yè)5~8%的需求增長，預(yù)計這輪行業(yè)景氣復(fù)蘇將持續(xù)2-3 年。
4、未來我國滌綸長絲行業(yè)集中度將進一步提升
2016 年我國滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)能達到3527 萬噸，公司作為最大的滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能也僅為410 萬噸，占比僅11.62%，前6 大企業(yè)合計產(chǎn)能僅占35.7%，可以說行業(yè)集中度比較低，但我們也可以看到一個發(fā)展趨勢，就是行業(yè)的集中度在逐步提升，2009年行業(yè)前六大企業(yè)的產(chǎn)能占比僅25.59%，在6 年間提升了近10 個百分點。我們認為行業(yè)集中度的提升有利于改善行業(yè)競爭格局，從而提升行業(yè)盈利中樞。
展望未來，我們認為行業(yè)集中度繼續(xù)提升的趨勢不會改變，因為滌綸長絲具有一定的規(guī)模經(jīng)濟，大型企業(yè)的平均制造成本比行業(yè)平均水平低400~500 元/噸，而這個差距是非常大的，因為對于龍頭企業(yè)來說，500 元/噸的盈利水平是一個不錯的情況，這對落后產(chǎn)能非常不利，沒有好的盈利能力，擴產(chǎn)無異于雪上加霜，因此我們認為未來有能力擴差的還將是盈利較好的行業(yè)龍頭企業(yè)，這必將進一步提升滌綸長絲行業(yè)的集中度，進而提升行業(yè)盈利中樞。
從六大
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