>> 招商證券-生益科技（600183）下半年旺季來臨，5G高頻高速和FCCL新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)-180815
| 上傳日期： |
2018/8/15 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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上半年整體毛利率20.45%，Q2 單季毛利率20.4%，僅比Q1 環(huán)比下降0.1 個百分點(diǎn)。Q2 屬于行業(yè)淡季，在業(yè)內(nèi)同行普遍降價的背景下，公司在飽滿的訂單支撐下僅對部分客戶有所降價，價格穩(wěn)定性優(yōu)勢體現(xiàn)明顯，同時也反映了公司有效控制成本費(fèi)用、提升管理水平、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，對二季度客戶庫存調(diào)節(jié)和產(chǎn)品價格部分調(diào)整實(shí)現(xiàn)的對沖效果。我們測算上半年公司覆銅板和粘結(jié)片均價分別約為93 元/平米和15 元/米，與去年同期相比分別僅下降1.3 元/平米和0.6 元/米，而考慮到去年在原材料驅(qū)使下覆銅板供給緊張的態(tài)勢，今年的價格沒有出現(xiàn)大幅波動，也驗證了我們此前判斷。公司上半年生產(chǎn)覆銅板、半固化片、印制電路板產(chǎn)品4406.91 萬平方米、5813.5萬米、555.05 萬平方英尺，其銷量分別為4169.29 萬平方米、5703.99 萬米、548.43萬平方英尺，產(chǎn)銷率為95%、98%、99%，產(chǎn)銷率較高。公司今年年初承接了去年Q4 的傳統(tǒng)旺勢，三大產(chǎn)品銷售量同比均實(shí)現(xiàn)較快增長，下游需求“淡季不淡”。
2、下半年旺季來臨，覆銅板產(chǎn)品價格調(diào)整疊加上半年累積庫存，公司業(yè)績環(huán)比明顯改善值得期待
進(jìn)入Q3 旺季以來，我們已經(jīng)看到建滔/金寶等覆銅板龍頭廠商發(fā)出了漲價通知，龍頭企業(yè)領(lǐng)漲下公司產(chǎn)品價格有望隨之上揚(yáng)。公司上半年生產(chǎn)覆銅板4406.91 萬平方米（2017 年下半年旺季產(chǎn)量約4331.95 萬平米），同期銷售4169.29 萬平方米，形成產(chǎn)品庫存約238 萬平米，存貨總金額達(dá)到18.82 億。我們認(rèn)為，公司在上半年淡季需求不旺的情況下依然處于接近滿產(chǎn)的狀態(tài)是在為Q3 旺季預(yù)留產(chǎn)能，上半年積累的板材庫存有望在下半年旺季價格條件較好的情況下逐步釋放，價量齊升下公司業(yè)績環(huán)比增長值得期待。
3、生益電子PCB 業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，未來有望受益于5G 趨勢對通信PCB 帶動
根據(jù)報表子公司信息，生益科技生產(chǎn)PCB 產(chǎn)品的子公司生益電子上半年的PCB 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收、營利10.02、2.31 億，同比增長22.96%、28.33%，貢獻(xiàn)凈利約8500萬，較去年同期4900 萬增長約73%。CB 毛利率同比提升0.92%達(dá)23.60%，經(jīng)營表現(xiàn)繼續(xù)改善。PCB 子公司生益電子在完成股份制改造后效益提升非常明顯，公司2017Q4 已實(shí)現(xiàn)100 萬尺/月的總產(chǎn)能，18H1 產(chǎn)能平穩(wěn)釋放實(shí)現(xiàn)555.05 萬平方英尺的產(chǎn)量，同比提升21.66%。此外，公司PCB 產(chǎn)品主要是用于通訊網(wǎng)絡(luò)所需求的高層、高密、高速板、消費(fèi)類電子產(chǎn)品所需求的高階HDI 及ELIC 產(chǎn)品，目前已經(jīng)得到華為的高度認(rèn)可，16 年獲得華為“優(yōu)秀供應(yīng)商協(xié)同獎”，是PCB 品類中唯一獲此殊榮的企業(yè)。生益電子今年導(dǎo)入更多海外通信服務(wù)器優(yōu)質(zhì)客戶，隨著5G 建設(shè)的落地，公司PCB 業(yè)務(wù)有望迎來更大的成長空間。
4、5G 高頻材料、FCCL 等新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，19 年各項新業(yè)務(wù)落地將有望成為公司的新成長起點(diǎn)
公司于2017 年收購了日本中興化成的 PTFE 高頻材料全套生產(chǎn)設(shè)備、工藝和專利，目前我們了解到產(chǎn)能已經(jīng)在原有基礎(chǔ)上有所擴(kuò)大，公司的高頻材料產(chǎn)能已經(jīng)獲得通信設(shè)備龍頭客戶認(rèn)可。如我們此前深度報告指出，目前公司已經(jīng)有包括 PTFE 和碳?xì)鋬煞N路線的全系列高頻高速材料布局，南通的專業(yè)高頻材料工廠也將于今年11 月投產(chǎn)，新增高頻材料產(chǎn)能恰逢19 年5G 建設(shè)起步期。此外公司此前收購的LG 涂覆法的FCCL 產(chǎn)線也在調(diào)試和試產(chǎn)中，1380萬的總產(chǎn)能若進(jìn)展順利也有望為公司 19 年業(yè)績貢獻(xiàn)明顯增量。同時公司前期公告九江新工廠將于19 年投產(chǎn)，覆銅板主業(yè)也將迎來新一輪成長期。
5、維持強(qiáng)烈推薦，目標(biāo)價15 元。
我們從16 年以來一直持續(xù)深度跟蹤生益科技在這一輪覆銅板高景氣周期的投資邏輯，基于行業(yè)產(chǎn)能投資的統(tǒng)計和核心材料供給情況我們判斷公司主業(yè)覆銅板價格不存在大幅下滑的基礎(chǔ)，受益于下游集中度提升和國內(nèi)PCB 龍頭客戶大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，未來數(shù)年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)健增長，而5G 高頻高速、FCCL、半導(dǎo)體封裝基材等作為公司成長業(yè)務(wù)，正接力周期屬性，迎來業(yè)績和估值雙升帶來的市值重估。我們調(diào)整預(yù)測18/19/20 年凈利潤為11.4/14.8/19 億，對應(yīng)PE 為20/15/12 倍，維持強(qiáng)烈推薦評級和目標(biāo)價15 元。
風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
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